公司发布年报：2024 年实现营收688 亿，同比-7.28%，归母净利28.4 亿，同比-3.54%，略低于我们的预期（31 亿），主要系24 年传统基建投资整体放缓，导致公司收入表现低于预期。其中Q4 实现营收259 亿，同比-5.06%，归母净利13.42 亿，同比-7.54%。我们认为公司作为上海国企，24 年上海地区收入占比65%，长三角、广东、港澳、新加坡地区收入占比达90%，充分聚焦优质区域，全年新签订单同比+8%，随着25 年国内稳增长、化债等政策逐步见效，未来经营稳健度高，公司25 年目标收入、利润计划同比增长5~10%，良好的现金流保障较高分红比例，按照4 月25 日收盘价6.09元，24 年股息率5.25%，具备较好的投资价值，维持“买入”评级。

    　　数字信息业务显著增长，各项业务毛利率均有所提升分业务，核心施工业务24 年实现营收572 亿，占比83%，同比-6.7%，毛利率6.96%，同比+0.03pct。设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/融资租赁/投资/数字信息分别实现营收23.9/50.3/1.6/4.6/28.2/4.0 亿，同比-7%/-16%/-47%/+5%/-2%/+27%，毛利率33%/25%/11%/100%/59%/17%，同比+15.9/6.7/5.0/持平/15.5/1.7pct，其中数字信息业务营收显著增长，各项业务毛利率均有所提升，综合毛利率同比+1.9pct 至12.2%，其中Q4 毛利率13.0%，同比+5.4pct，环比+7.6pct。

    　　主业对冲投资收益减少能力较强，经营现金流表现出色24 年公司整体费用率同比+0.06pct 至8.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.28/-0.19/-0.03pct。全年减值支出占收入比例同比-0.44pct至0.06%。24 年实现投资收益14.4 亿，同比-15.4 亿，主要系合营企业上海胜超确认收益8.0 亿，同比+5.2 亿，联营企业建元股权投资基金确认收益5.7 亿，同比-20.0 亿。综合影响下，24 年归母净利率4.1%，同比+0.17pct。

    　　公司24 年经营活动净现金流45.9 亿，同比多流入14.1 亿，收、付现比分别为97.4%/88.0%，同比+3.3/+0.6pct。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到传统基建行业中长期发展放缓，公司聚焦高质量发展，向数字化、运营转型，弱化追求规模增长，下调收入扩张速率，我们预计公司2025-2027年归母净利润为29.8/31.2/32.6 亿（ 前值33.4/35.3/- 亿， 变化-10.7%/-11.5%/-）。采用分部估值法，根据可比均值，给予公司25 年施工/信息化运营/重资产运营（净利分别为22.6/2.0/5.2 亿）7.0/27/15xPE，目标价9.24 元（前值11.03 元，对应25 年施工/信息化运营/重资产运营8.7/25/12xPE，均为行业均值），维持“买入”评级。

    　　风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。