事件描述

    公司发布2025 年一季报，公司一季度实现营业收入105.49 亿元，同比减少25.33%；归属净利润3.30 亿元，同比减少25.38%；扣非后归属净利润2.82 亿元，同比减少33.74%。

    　　事件评论

    　　2025Q1 年收入有所承压。公司一季度实现营业收入105.49 亿元，同比减少25.33%。公司一季度收入承压，我们判断可能的原因或为今年开年以来下游资金承压导致施工节奏偏慢。公司在2024 年报对2025 年全年收入设定5-10%的增长目标，考虑到一季度占全年比例较低，若后续施工节奏加快、收入确认加速，公司收入仍具备完成全年目标可能，但考虑到一季度下滑较多，全年实现目标确实存在较大压力。

    　　毛利率同比改善，费用率微增。公司一季度毛利率14.95%，同比提升2.41pct，费用率方面，公司一季度期间费用率11.39%，同比提升1.04pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、1.08、-0.60、0.57pct 至0.01%、4.69%、3.24%和3.44%，综合来看，公司一季度归属净利率3.13%，同比下降0.01pct，扣非后归属净利率2.68%，同比下降0.34pct。在毛利率提升幅度大于费用率的背景下，公司净利率仍同比下降，主要系公司持有的华大九天等公司股价承压，导致公司Q1 投资业务利润仅0.12 亿元，同比下滑约3.5 亿元，最终使得公司净利率同比下降。

    　　2024 年订单稳增长，市政工程和能源工程高景气。公司2025 年Q1 累计新签230.84 亿元，较上年同期增长 1.87%。分地域来看，上海市内、市外、境外分别为71.4/98.1/22.7亿，同比-27.79%/+23.42%/+549.02%；分业务类型来看，市政类/道路工程类/轨交类/房产工程类分别新签69.1/64.1/22.4/20.1 亿， 同比变化-20.67%/209.87%/97.78%/-31.19%。从订单区域结构来看，公司加大上海市外拓展；从订单业务种类上来看，市政类有一定承压，道路、轨交类订单景气度较旺，房建类有较显著下滑。

    　　收经营性现金流同比流出增加，支付现金较多为主要原因。公司一季度经营活动现金流净流出48.84 亿元，同比多流出9.75 亿元。具体来看，公司收现比158.53%，同比提升29.35pct，付现比213%，同比提升50.8pct，公司在收入规模大幅下降背景下，支付现金流仅小幅减少，主要系一季度加大了对下游分包、材料商等的支付，最终导致现金流流出增加。此外，公司资产负债率同比下降1.78pct 至75.75%，应收账款周转天数同比增加61.73 至190.60 天。

    　　大股东增持+业绩指引彰显信心。4 月26 日，公司公告，控股股东上海城建拟于2025 年安排不高于5 亿元配套资金，用于对隧道股份股票的增持，将助力公司价值进一步提升。

    　　此外，公司2024 年报中明确给出25 年发展目标，指引25 年收入、业绩增长5-10%，从分红角度来看，若按26 年业绩增长5%，35%分红率预测，则公司全年业绩对应当前股价股息率约5.6，具备较为突出的红利属性。

    　　风险提示

    　　1、上海停车平台运营方发生变更；2、数据要素归属权不清；3、政策推进不及预期；4、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。