本报告导读：

    　　2025Q1~3 归母净利润下降19.4%，毛利率增长4.3pct。2025Q1~Q3 新签690.3 亿元同增 5.1%。为行业数据资产运营树立标杆范式，自主研制工业机器人、人形机器人。

    　　投资要点：

    　　维持增持。3 季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS0.93/0.97/1.02元增3.0/4.6/5.0%，给予公司2025 年9.3 倍PE，对应维持目标价8.64 元。

    　　2025Q1~3 归母净利润下降19.4%，毛利率增长4.3pct。(1)2025Q1~Q3营收343.9 亿元同降19.8%(2025Q1~Q3 增-25.3/-17.6/-16.7%,2024Q1~Q4增5.3/-1.8/-23.2/-5.1%) 。2025Q1~Q3 归母净利润12.1 亿元降19.4%(2025Q1~Q3 增-25.4/15.9/-32.5%,2024Q1~Q4 增3.1/-2.0/-0.1/-7.5%)；扣非归母净利润9.8 亿元降24.3%。(2)2025Q1~Q3 毛利率15.9%(+4.3pct)，期间费用率12.7%(+2.3pct)，归母净利率3.5%(+0.0pct)，加权ROE3.6%(-1.5pct)，资产负债率75.6%(-1.4pct)。应收账款208.6 亿元同比增0.3%，减值转回0.2 亿元（2024 年同期减值1.6 亿元）。

    　　2025Q1~Q3 经营净现金流净流入减少，道路工程、房产工程新签增速快。

    　　(1)2025Q1~Q3 经营净现金流3.6 亿元(2024 年同期23.9 亿元)，其中Q1~Q3 为-48.8/11.7/40.7 亿元(2024Q1~Q4 为-39.1/1.4/61.6/22.0 亿元)。

    　　(2)2025Q1~Q3 新签690.3 亿元同增5.1%，其中施工业务585.9 亿元增2.85%、设计业务34.4 亿元减9.9%、运营业务65.5 亿元增46.6%、数字业务4.5 亿元减0.2%。(3)施工业务中,轨道交通类81.7 亿元减23.4%占13.9%、市政工程类120.9 亿元减42.9%占20.7%、能源工程类32.7 亿元减58.6%占5.6%、道路工程类141.9 亿元增117.1%占24.2%、房产工程类110.6 亿元增72.2%占18.9%、环境工程类32.2 亿元增24.8%占5.5%、其他工程类65.8 亿元增296.1%占11.2%。

    　　为行业数据资产运营树立标杆范式，自主研制工业机器人、人形机器人。

    　　(1)当前股息率4.5%,2024 年年报分红比例35.4%,2025PE7.0 倍近十年分位数45%,PB0.68 倍近十年分位数15%。(2)公司“通达”大模型通过国家生成式人工智能服务备案,近期发布了“通达智通”道路交通管理优化系统。(3)公司为国内首批在数交所挂牌数据要素资产的基建企业，目前公司在数交所已挂牌多个数字产品。(4)成立了六大科创中心,形成了“数智盾构、智慧运营、智慧巡检、智慧停车、流态土、冷能发电、智能监测、数字孪生、无人驾驶、智慧巴士、预制构件钢筋自动化生产线”等。(5)自主研制适配城市基础设施需求的工业机器人、人形机器人等智能装备。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。