投资要点：

    　　公司披露 2020 年三季报，受疫情影响，收入和利润有所下滑。公司 2020 年前三季度实现营业收入 120.1 亿元，同比下降 20.3%，较上一季收窄 8.3pct；实现净利润 20.4 亿元，同比下降 19.9%，较上一季收窄 6.7pct；归属于上市公司股东的净利润 10.8 亿元，同比下降 30.0%，较上一季收窄 4.4pct 。

    　　销售略有下滑，新开工及施工面积增长较快预示 2020Q4 及 2021 年货值充足。2020 年前三季度公司实现签约额 161 亿元，同比减少 0.6%，较上一季度降幅收窄 22%，已完成年度目标的 60%；实现销售签约面积约 61 万平方米，同比减少 21%。期间公司房地产新增开工面积约 192 万平方米，同比增加 27%；竣工面积约 71 万平方米，同比增长 62%。

    　　拿地金额/销售金额前三季度达 91%。2020 年前三季度公司共获取 9 个项目，招拍挂拿地总金额 118 亿元，权益金额 62 亿元，兼并购拿地支付金额 13 亿元。公司前三季度拿地力度较大，拿地总价为 147 亿元，同比上年增长 187%，拿地建面 229 万平，同比增长173%，拿地金额/销售金额为 91%，同时拿地成本控制较好，地售比为 24.3%。

    　　存货占资产比重大幅增长。公司 1-9 月销售额 161 亿元，较去年基本持平。截至 2020 年9 月，公司拥有土地储备约 2000 万平，静态测算预计可供销售 5 年以上，存货较上年末增加 21.7%，在总资产中占比大幅提升，预示未来货值释放潜力充足。土储布局丰富、区位优越。按建面计算，新增土储在二三线占比为 68.7%/31.3%，长三角/海西/珠三角/其他占比为 9.6%/28.3%/25.6%/36.5%。2020 年 1-9 月公司房地产出租面积约 170 万平方米，取得租金收入约 4.4 亿元，综合出租率约 81%，是稳定的现金流来源。

    　　现金流充足，杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为 63.4%，较 2019 年末提高 5 个百分点，杠杆率较为稳健。根据公司目前在手项目，公司 2020 年度资本性支出预计为 195 亿元，三项费用预计为 35 亿元，计划采用银行借款、债权融资、预售房款等融资手段满足资金需求。抓住上半年市场流动性充裕的机会，公司前三季度发行债券 550 亿元，同比增长 22.2%，加权平均票面利率为 3.8%，较去年同期下降 0.5pct。目前公司持有现金 156 亿元，货币资金/短期债务为 2.0，短期偿债风险较低。

    　　维持买入评级，下调盈利预测。公司践行集团一体两翼战略，拥有近 2000 亿货值的优质住宅+商业土地储备，一二线占比 85%。资产质量优质，市场严重低估，管理层经营思路转变积极，提出未来 5 年销售复合增速 40%以上的愿景。受疫情影响，下调 2020-22 年预测，预计 2020-22 年归属于母公司的净利润 22.7/27.4/34.1 亿元（原预计 2020-22 年归属于母公司的净利润 27.1/32.1/37.1 亿元），同比增速为-6.7%/20.8%/24.6%。对应EPS 分别为 0.60/0.73/0.91 元。当前价格对应的 PE 为 9.7X、7.9X、6.4X。

    　　风险提示：销售不及预期、租金大幅下滑