三季报业绩分析：由于红星眼镜的转让已完成上海联合产权交易所规定的相关手续，目前正在报市外资委及国家商务部审批，因此本季度并无因转让产生的非经常性损益发生。公司的主营收入、主营利润率和净利润水平均维持正常稳定增长态势，符合我们的基本预期。我们因未此维持此前对公司未来三年的业绩预期（即2005年4季度确认大部分红星转让收益、2006年确认少部分），见表1。

    公司转型力度加大：三季度进行的较大幅度的资产整合也显示公司进一步转型的力度在加大，做为淮海中路商圈地主企业特征更显著。对于公司基本面和发展战略的分析，敬请参考我们在2月份的深度研究报告，以及6月底的重大公告点评。

    10月16日发布股权分置改革方案：方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10 股流通股将获得3 股股份支付对价；此外，公司大股东上海市卢湾区国资委承诺：持有的非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起，在36 个月内不上市交易或转让。我们认为公司的股改支付对价基本合理，而最后的方案尚需流通股东与国资的沟通。值得关注的是，公司中报分配方案为10转赠10，对于即将拦腰砍断的股价，虽然在估值上没有什么实质性影响，但也反映了各层面利益协调的结果。（特别提示：本人所在的机构海通证券为益民百货此次股改的保荐人机构；本报告的观点力求独立客观，严格遵守防火墙制度。）

    估值：目前公司收缩零售领域投入的目的渐明确，商业房产物业价值升值虽然明显，但从租金收入水平上考察尚并不能完全解释。公司2005－06年较高的业绩有一次性因素在内，我们估值中综合参考了公司之后可持续性的业绩以及地产升值因素等。我们认为公司全流通后的价值中枢为7.33元（以调整后的2007年每股收益(0.394+0.05)元乘以PE=15*110％）。