业绩下降难掩主业增长

    扣除2006年中报中转让红星眼镜股权后取得的1.41亿元净收入后，公司2007年主营业务收入同比增长28.57％，净利润同比增长83.33％。

    "古今内衣"业务增长稳健

    古今内衣公司销售规模继续扩大。2007年上半年，公司销售网点增加110家，网点总数达到996家。公司2006年新推出的自主创新品牌"尚十六"青春少女系列和"美慕莎"高档产品系列市场反应良好，公司销售收入比去年同期增加4407万元，同比增长26.75％。

    其他特色商业发展状况良好

    床上用品商店和天宇钟表对利润的贡献比较稳定。天宝金银珠宝公司、新光光学仪器公司以及星光照相器材公司走品牌发展和连锁经营道路，虽然目前对公司利润贡献不大，但未来发展前景比较广阔。

    商业地产重估价值增值巨大，但租金上涨缓慢

    公司主要商业地产均位于卢湾区淮海路，如果完成柳林大厦的整体收购，其商业房产存量将达到18万平方米左右，而且分布比较集中，地产重估增值空间巨大。但是，由于公司目前大部分房产属于带租约收购以及部分用于公司参股和控股子公司的经营场地，租金上调具有一定的刚性，年均增速在2－3％左右，较为缓慢。目前，公司的年租金收益在1.2亿元左右，今后随着柳林大厦7-8层、南昌路6弄5号等5处房产、莘庄三期等商业地产的投入运营以及其他商业房产招租的完成，公司的租金收益将有一定的增长。

    估值和投资建议

    公司目前各项业务整体运行良好，公司未来的业绩增长将主要来源于古今内衣业务、天宝龙凤金银珠宝连锁业务、新光光学仪器和照相器材连锁业务的拓展以及商业地产租金收入的增长。

    在不剔除红星眼镜股权转让收益对06年和07年业绩影响的情况下，我们预计公司主营业务增长率在2007-2009年将分别达到9.11％、19.21％和22.56％，净利润将分别同比增长-16.9％、-13.55％和25.17％。公司2007-2009年的EPS将分别达到0.27元、0.23元和0.29元，对应的2007-2009年的动态P/E分别为44X、52X和41X。我们认为公司目前的估价已经基本反应我们的预期，处于相对合理水平，给予"中性"评级。