投资建议：公司最大看点是国企改革背景下大股东优质资产可能注入以及存量资产盘活。暂不考虑未来体外资产可能注入影响，预计2014-2016 年EPS 为：0.19/0.12/0.13 元，根据分部加总估值法，给予公司目标价20元，首次覆盖给予“增持”评级。

    人力资源服务行业高景气度。随着我国人口老龄化趋势加强，企业用工难度将增大；在人服业务外包趋势深入大环境下，相关产业发展将迎来春天。中国2012年财富500强应用人力资源外包比例已达90%。预计到2017年，中国人力资源外包业务增速将保持在20%以上。我们预计上海外服2014年营收规模将超过700亿元，以美股相关企业为标杆，我们对其估值87亿元。

    中信国健未分配利润滚存丰厚，IPO成功则股权价值凸显。公司合计持有中信国健15.18%股权，后者是国内最大的抗体药物研发和生产企业。与国外单抗药相比，益普赛价格优势明显且已纳入上海医保，未来有望实现快速放量。中信国健此前曾提交IPO申请，由于生物制药须大量研发投入，我们认为后续仍有上市可能，届时其投资股权价值将凸显。参股子公司兰生国健累计未分配净利润已超过4亿，后续追溯分红将显著增厚公司业绩。

    存量资产盘活引人关注。公司拟对贸易子公司进行改制，在不实质性剥离外贸传统业务的基础上，通过员工变相持股实现贸易板块激励。此外，公司将对前期荒置的前进大厦公开挂牌，按照目前周边商业房产每平米单价8000元测算，成功出售后将确认收入超过5300万，预计将贡献业绩超过3300万元、折合EPS为0.08元。

    风险提示：改革进度低预期；中信国健IPO不确定性。