公司简介：

    兰生股份前身为上海市文教体育用品进出口公司, 1994年成为全国外经贸系统第一家上市公司。公司是由上海市政府批准组建的国有大型企业集团，是上海市国有授权经营公司，目前经营范围以外贸、地产、金融股权经营、医药为主。

    国企改革预期不断强化：

    2013年公司大股东兰生集团与东浩集团实现合并，公司作为集团旗下唯一上市平台迈开了混合所有制改革的第一步，同时也为上海国企改革打响了第一枪。尽管下一步改革举措难以明确预计，但我们认为在当前转型经济背景下，国企改革的制度红利应当可以看作是公司未来发展的一份看涨期权。

    中信国健未来潜力巨大:

    公司持有中信国健15%股权，中信国健是目前国内最大的抗体药物生产企业之一。我们估计2013年收入已经接近7亿，利润超过3亿。收入中97%来源于类风湿抗体药物益赛普。2015年中信国健在赛普汀的带动下利润或将达到5亿元。中信国健以成本法计入长期股权投，这部分股权是兰生股份的隐蔽资产，公司价值被低估。

    有别于市场的看法：

    随着国企改革的临近，并成为目前资产注入预期成为兰生股份市值提升的主要驱动力。不同于以往研究报告地方在于我们更多的从中信国健角度来看公司，我们看好单抗药物的发展前景，预计随着赛普汀的上市中信国健的盈利会迎来快速增长期。

    估值与评级

    按照抗体药物行业估值15年5亿利润给予50倍估值，对应兰生持有股权市值37.95亿元；兰生大厦按照6万一平均价，兰生持有48%权益对应市值16.13亿元；海通证券股权对应市值19亿元，合计73亿元。考虑未来资产注入预期明确，给予买入评级，建议积极关注，目标价25元。

    风险提示：

    资产注入进度低于预期；赛普汀上市时间低于预期。