业绩简评

    兰生股份14年上半年实现营收、净利润58.5、0.41亿元，同比增速-7.18%、2.66%；预告三季报可能净利润同比增长50%以上；符合预期。

    公司同时公告了外贸板块改制方案，将以“兰轻公司”为平台，对其注资与整合后，注册资本8000万元，兰生股份持股51%，管理层持股49%。

    经营分析

    主业好转显著，改制推进超预期：1）上半年公司外贸主业延续年初升势，净利同比增218%，主力泓乐公司净利增73%；公司出口地区主力在美国、近年来东南亚市场也快速增长，未来将受到欧洲新QE打击有限；2）外贸平台混合所有制改革推进速度超预期（5月8日宣告计划，8月23日出台具体方案，年内实施完成概率提升），方案合理（所选平台-泓乐公司为子公司中最盈利，贡献公司净利已达12%; 有限合伙公司总出资6290万元，实施可行），年内实施完成的可能性提高。3）子公司前进进出口公司（标价5960万元）的挂牌出让，预计收益相当13年公司净利润的50%。

    混合所有制方案超速出台，提高集团资产整合推进的预期：1）外服30%高增速、会展广告服务业处于朝阳产业（14年10月世界单体最大-国家展览馆开展），集团优质资产丰厚；2）我们认为，自13年底集团合并至今，公司改革举措频推（5月改制计划、8月初集团董事长、总裁皆入上市公司董事会、8月下公布混合所有制方案），集团资产向上市公司整合的启动，年内可期。

    资产价值稳增，长期坚定看好单抗龙头中信国健：1）公司参股的中信国健为国内单抗龙头，益赛普等销售稳增、盈利增长快；2）虽然海正药业的安百诺进入申请现场检查阶段（上市后或对益赛普销售逐渐渐产生争夺），但公司更重磅的“赫赛汀”仿制药曲妥珠单抗亦进入同样阶段；而后者将有更强大市场(赫赛汀2013年全球销售额高达68.39亿美元)；3）公司参股的兰生房产以及持股的海通证券等都将持续为公司收益提供充足安全边际。

    盈利调整

    我们上调公司14年净利润至7800万，EPS 0.185，同比增52%；15、16年预测，须视后期资产整合情况而定。

    投资建议

    我们认为，公司现有资产价值已近65亿市值(国健/房产/海通:20/28/17亿)，假设仅注入集团资产一半，也将对应市值60亿以上(13年集团净利6~7亿x20PE); 距离目前市值76亿还有巨大空间。上调至“买入”评级。