事项：
2017年5月27日公司发布公告：1）上海易果电子商务有限公司与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司签署了《股份购买协议》，上海易果电子商务有限公司将转让其持有的2.02亿股内资股（占联华超市已发行股本的18%）给阿里巴巴（中国）网络技术有限公司；2）联华超市股东上海易果电子商务有限公司与百联集团签署了《股份转让合同》，上海易果电子商务有限公司将转让其持有的联华超市 2239.2万股内资股（占联华超市已发行股本的2%）给百联集团。对此我们点评如下：
评论：
百联集团阿里巴巴战略合作后，资本层面首只靴子落地，预计双方合作逐渐深化，预计未来集团、上市公司、机制体制上仍有较多合作空间阿里巴巴与百联集团近一年来合作梳理：
1）2016年12月，阿里系易果生鲜受让永辉超市所持联华超市21.17%股权，成为联华超市第二大股东；
2）2017年2月20日，阿里巴巴与百联集团在上海宣布达成战略合作，双方提出将在“①全业态融合创新、②新零售技术研发、③高效供应链整合、④会员体系互通、⑤支付金融互联、⑥物流体系协同”等六个领域展开全方位合作；3） 此次若股权转让完成， 百联集团/ 百联股份/阿里巴巴将分别持有联华超市24.70%/20.03%/18.00%的股份（易果生鲜仍持有1.17%），阿里巴巴成为第二大股东。预计阿里巴巴与联华超市将在渠道、商品、客群、支付、物流等方面展开合作，利用互联网技术提升超市商品及服务效率。具体而言：①全业态融合创新方面，双方共同建设运营效率高、全渠道订单处理能力强，能实时响应消费者需求变化的新型零售门店，通过门店智能化升级创造用户体验，而联华超市现有全国3618 家门店有望率先进行新零售改造。②新零售技术研发方面，围绕新型零售门店，阿里巴巴可开放包括智能支付、智能物流、智能识别在内的多重应用技术，助实体降本提效。③高效供应链整合方面，透过全渠道消费者需求与行为数据，实现商户/商品资源优化配置。④会员体系互通方面，打通双方会员体系，以大数据支持会员管理，通过精准营销等方式提升门店客户服务能力。⑤支付金融互联方面，百联门店支付系统与支付宝全面打通，将百联旗下安付宝、联华OK 卡接入支付宝，运用大数据打造消费者优选的第三方支付渠道。⑥物流体系协同方面，百联物流作为菜鸟网络的物流服务商或与阿里巴巴开展业务合作，嫁接菜鸟网络物流技术，优化对消费者和商户的物流服务。
联华超市：渠道价值低估，业绩改善弹性大。联华超市（0980.HK）旗下拥有“世纪联华”、“联华”、“华联”、“快客”等品牌，涉及大型综合超市、超级市场和便利店3 种细分业态。门店经营采用直营、加盟2 种方式，截至2016年底拥有网点3618 家，其中大型综合超市152 家（全为直营）、超级市场1953 家（直营569 家，加盟1384 家）、便利店1513家（直营805 家，加盟708 家）。超市板块扩张以长三角地区为主，主要通过租赁方式（占比约95%）获取物业；公司积极布局新店的同时加强存量梳理，主动关闭亏损、高租金门店，门店总数逐年减少（2011：5150->2016：3618）。2016年实现营业总收入288.8亿元，同比-1.8%，2015/2016年分别亏损4.97亿/4.50亿元。联华超市当前股价对应P/S 仅0.17x，显著低于同业。
百联股份：自有物业丰富，资产价值严重低估。截至2016年底，公司自有商业物业包括16 家传统百货门店（其中4 家物业性质为自有+租赁，4 家建筑面积已包含在购物中心内）、4 家奥特莱斯、9 家购物中心（其中1 家为自有+租赁）以及部分超市和专业连锁门店，合计建筑面积约188万平米（其中上海区域约144万平米），权益自有物业约171万平米（其中上海区域约134万平米）。物业重估值534亿元，可出售金融资产重估值104亿元（账面价值约52亿元，给予2.0x PB），RNAV 合计657亿元，为当前市值的2.7x。
百联股份：上海商业航母，改革助力扬帆。公司传统百货店龄成熟、物业优质，改造升级或助力收入增速底部回升；奥莱&购物中心为发展重点，购物中心+奥莱收入占比60%，预计未来每年新开1-2 家。超市方面，2015/2016 联华净利率分别为-1.8%/-1.6%，相比2016年永辉超市（2.5%）、高鑫零售（2.6%）等民营超市净利率水平存在较大改善空间，牵手阿里进行新零售改造有望助公司加速扭亏。自有权益物业171万平，78%位于上海，RNAV657亿元；引入战投/推行激励是必然方向，整体盈利提升弹性较大。调整预计2017-2019年营收同比-4.5%/+0.3%/+4.5%（原预测2017/2018年分别同比+3.0%/+5.0%），归属净利润分别同比-5.6%/+13.1%/+10.6%，对应2017-2019年EPS 为0.48/0.54/0.60元（原2017/18年预测为0.56/0.64元），给予公司目标价20元对应2017年0.8x P/S，维持“买入”评级。
风险因素：引入战投/员工持股进程不达预期；新店培育低于预期。