本报告导读：

    　　奥莱延续高增，消费需求仍待回暖。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业 绩低于预期，下调公司2024-2025年归母净利润 EPS分别为0.28（-0.14）、0.36（-0.16）元，预计2026 年EPS 为0.48 元，参考同行业可比公司估值，给予2024 年略高于行业平均的37xPE，下调目标价至10.51 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2023 年，公司实现营业收入305.19 亿元/-5%，归母净利润3.99 亿元/同比-41%，扣非归母净利润1.94 亿元/同比扭亏为盈。

    　　其中Q4 单季度：2023Q4 实现营业收入69.60 亿元/-3%，归母净利润0.55 亿元/同比-94%，扣非归母净利润-0.83 亿元。

    　　剔除公司2022 年度出售资产发行类REITs 因素，扣非归母净利润大幅增长。分业态，2023 年百货、购物中心、奥特莱斯分别实现营收18.39 亿元、15.41 亿元和13.69 亿元，同比增长11.11%、23.70%和41.50%；毛利率分别达22.50%、49.42%和74.84%，同比增长0.22pct、10.41pct 和2.67pct

    　　现金分红比例大幅提升，积极探索消费新场景。2023 年，公司重点聚焦四个“商业+”跨界融合，以“商业+”年轻力中心、“商业+”社区能量场、“商业+”时尚孵化场、“商业+”城市微度假的发展路径持续描绘百联特有的“商业+”时代文明。在稳健经营的同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元合计派发现金股利2.14 亿元，占2023 年归母净利润53.64%，较上年分红率同比大幅增长。

    　　风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。