报告期内，公司实现营业务收入20.4 亿元，同比增长19.26％；营业利润2.57 亿元，同比增长42.54％；归属母公司净利润1.96 亿元，同比增长41.52％；摊薄每股收益0.45 元，基本符合预期。分配预案为以2011 年总股本为基数，每10 股送3 股，并派发现金股利0.4 元（含税）。

    主营收入地区增速平稳。公司为四川地区百货行业龙头之一。报告期内，收入占比54%的成都地区收入仅增长8%、南充和绵阳地区收入增速分别为21%和26%，异地门店增速较高主要是源于公司注重对门店的培育扶持，对品牌进行升级调整。菏泽地区则由于4 月收购菏泽惠和商业中心90%股权，新开2 家门店使得主营收入增长128%。

    报告期内公司利润增速快于收入增速的原因在于期间费用控制力提升以及春熙路店投资收益的上升。报告期内，公司毛利率较为稳定，期间费用率下降0.5个百分点至12.56%，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.33个和0.21个百分点，表明公司运营管理效率的提升。春熙路店仲裁案尚在审理中，公司暂确认投资收益6023.29万元，占报告期内营业利润的23%。

    内生改善空间持续性不大，未来存在业绩压力。公司目前在投项目有3个：1）茂业中心是公司第一家购物中心业态店，营业面积6.2万平米，正在招商，预计于今年上半年开业；2）盐市口项目近5万平米，定位都市时尚百货，目前正在施工和招商，有望年内投入运营；3）九眼桥项目则计划于今年上半年完成拆迁，下半年开始建设。我们认为，公司在茂业入主后，注重内生改善，经营效率得到不断提升，但目前来看，内生经营持续改善的上升空间不大，考虑到未来新开门店需要2-3年左右的培育期，或将产生一定业绩压力，我们认为公司目前主要靠内生优化及即将仲裁解决的春熙路店贡献收益。

    盈利预测与评级：按照公司对春熙路店结果预测，我们预计公司2012-2013年可分别实现每股收益0.51元和0.59元，按最新收盘价8.99计算，对应的动态市盈率分别为19倍和16倍，维持“中性”的投资评级。

    风险提示:春熙路店纠纷解决进度过慢风险，门店扩张进展低于预期风险。