年报摘要。2011年实现营业收入 20.40 亿元，同比增长 19.26%；归属于母公司净利润1.96 亿元，同比增长 41.52%；扣除非经常损益归属母公司净利润1.89亿元；摊薄每股收益为0.45元，平均加权ROE为 27.86%，同期增加3.01个百分点。

    毛利率表现坚挺，进一步提高至历史最高位23.08%。在零售竞争持续加剧，毛利下滑的行业背景下，公司毛利率仍较去年上升 0.05个百分点。其中，剔除公司已经转让和清理的汽车销售业务和宾馆业务以及租赁纯收入后，商业百货主营毛利率继续提升 0.02个百分点，显示出公司优化现有门店商品结构、持续进行品牌升级，对部分门店加大调改升级力度等经营策略已初见成效。

    费用控制能力优秀，期间费用率逐年下降，至历史最低位 12.56%。

    公司对于期间费用控制能力进一步增强，三项费用率总和较去年下降 0.50 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降 0.33 和0.21个百分点，财务费用率微升 0.04个百分点。鉴于公司扩张速度较为合理， 现金流相对充裕， 新门店不会对期间费用造成较大冲击，预计未来公司期间费用率仍将保持在历史低位。

    新项目扩张力度大，未来收入增速将加快。公司在建项目盐市口项目南区将 2012 年年内开业，规划商业面积近 5 万平米，定位于都市时尚精品百货；另外，公司首家购物中心业态项目，天府新区茂业中心项目也有望于年内开业，规划商业面积约6.2万平米。此外，公司拟建项目九眼桥项目也正按计划稳步推进中，预计 2012 年上半年完成拆迁工作，年内进行施工建设，有望 2013 年开业。大力度扩张将为公司未来两年收入高增长提供保障。

    盈利预测。我们预计 12-14 年 EPS 分别为 0.56 元、0.74 元和 0.90元。