公司今日发布季报，1Q12 实现净利润4679 万元或EPS=0.107 元，同比下降1.8%，考虑到清江店关店（产生费用约350 万元）及菏泽店并表（估算一季度亏损约150 万元），剔除上述因素，公司实际可比净利润增速约8.6%（春熙路店暂确认租金收入600 万元，与去年同期确认方式一致）。

    1Q12 实现收入6.06 亿元，同比增长4.6%，足见经济放缓抑制消费意愿及家电收入大幅下滑影响。其中成都老店疲软，收入同比下降4.8%；外埠地区同比增长16.1%。一季度毛利率上升1.59 个百分点至22.65%，费用率上升1.58 个百分点至11.31%（其中销售费用率上升1.39 个百分点）。

    一季报最为惊喜之处在于春熙路店纠纷案终获仲裁结果，双方互让一步促成了历史遗留问题的解决。仲裁判决双方合作于2012 年4 月20 日终止，并自该日起对合作企业进行清算，意味着公司成功收回春熙路店；而对于2011 年1 月1 日到终止日期间的利润分配，双方将重新协商确定。不管如何分配，都是对过往业绩的回溯调整，而该店的收回将大幅增加公司未来业绩，并提升公司在成都地区的市场份额。

    春熙路店与成都王府井店以天桥相连，客流量佳，但受制于物业条件，未来增长趋于平稳。根据远东百货年报披露，春熙路店09-10 年收入分别为7 亿、7.7 亿，扣除租金后净利润分别为8300 万、7900 万，净利率均超过10%。而11 年受纠纷案影响，该店净利润仅6500 万左右。我们认为该店收回经营后，有望重回正常经营水平，贡献净利润约8000 万元（假设收入8 亿元，扣除租金后的净利率10%）。

    这一净利润贡献将增厚业绩约4000 万元（之前我们在最悲观假设下，即接受太平洋方面提出的2600 万租金+扣除租金后净利润50%分成的方案，年均净利润贡献在6000 万左右）。考虑到该店正处于清算交接期，且可能面临部分品牌调整，有一定的不确定性，我们暂维持12 年EPS=0.51 元不变，但上调13-14 年EPS 至0.7、0.86 元（不含盐市口二期酒店、写字楼部分收益），13 年动态估值仅12X，增持评级不变。

    风险提示：整体消费低迷；春熙路店清算调整期较长。