季度经营状况

    成商集团(600828.SS/人民币8.54, 买入)今年1 季度实现销售收入6.06 亿元，同比增长4.4%；息税前利润6,600 万元，同比增长4.6%；扣非归属于母公司净利润约为4,640 万元，同比下降1.7%。折合每股收益0.106 元。

    但是值得注意的是人民商场清江店由于连续2 年亏损，于今年2 月20 日停业。由于清江店终止经营产生赔偿及清理费用约350 万元。剔除上述影响，2012 年1 季度公司归属于母公司净利润5,028 万元，同比增加5.55%。

    由于2011 年川内并未新开门店，菏泽茂业百货为公司在2011 年3 月在山东菏泽市收购的控股子公司，故本季报中应该包含了荷泽茂业的收入，但是应该占比不大。故我们认为收入同比4.4%的增速大体反映了同店增长。成都区域同店增速应该低于平均水平，甚至可能微降。

    今年1 季度由于黄金珠宝增速放缓，公司毛利率得到提升，综合毛利率上升1.55 个百分点达到22.65%。但是由于费用刚性上涨导致其费用率未能保持一如既往的得到控制，公司管理费用和销售费用加总同比上升20%，费用率由去年同期的8.6%上升到今年1 季度的10%。两项相抵，公司息税前利润同比增长速度和收入增速相当，息税前利润率也基本持平。

    我们对公司深耕省内市场战略目标感到欣慰，但是我们对由于成都区域竞争过于激烈以及外部消费环境变化导致的2012 年业绩变化持谨慎态度。同时我们也期待公司能够加速川内布局。我们认为随着盐市口二期的逐步成熟，九眼桥店项目进入收获期，外埠门店加快展店，公司业绩可能于2 年左右再次迎来新一轮增长。

    我们目前暂时不调整对公司2012-2014 年的盈利预测（这是建立在预测太平洋春熙2014 年收回的假设条件下），即公司剔除非经常性每股收益预测分别为0.51、0.64、0.82 元。维持买入评级。但是我们会根据由于重新协商过往投资收益金额确认的不确定性，对盈利预测作出重要调整。