公司4月26日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入6.38亿元,同比增长2.97%,利润总额6692万元,同比增长0.83%,归属净利润5149万元,同比增长7.2%;扣非净利润5163万元,同比增长12.6%。摊薄每股收益0.09元,每股经营性现金流0.2元。

    简评和投资建议。

    公司一季度虽有2家新店增量(春熙店和盐市口南区商业部分),但收入仅增2.97%;毛利率略增0.02个百分点至21.65%,可能来自其他业务。期间费用率增加0.86个百分点至10.55%,其中销售管理费用率增0.45个百分点至9.54%,主要来自新店费用增量;因茂业中心及茂业天地项目已投入使用资产相关资金利息计入,财务费用增加272万元至645万元。

    此外,投资收益增加约600万元,主要来自应收的已宣告未发放的现金股利增加,营业利润增长5.66%;因2013年同期转让荷花池铺面经营权,一季度营业外收入同比减少265万元,利润总额仅增0.83%。最终归属净利润同比增长7.2%至5149万元,主要是有效税率减少4.5个百分点所致。 维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:(A)自2014年开始,公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店且收回菏泽店经营权,将增厚2014年收入及净利润;(B)盐市口项目(南区):商业部分已于2013年底开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计2014年略有盈利,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;公司计划2014年写字间完工并对外出租,我们假设月租金为110元/平米且年中开始计租,对应3.89万平米建面的租金收入约2500万元。(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分将于2014年底或2015年开业,以购物中心结合特色店进行运营。此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

    维持盈利预测。考虑到并未回暖的消费现状,以及未来两年新开项目培育及春熙店、兴达店等的升级改造,预计公司费用增量较多。预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.49和0.58元,同比增长15.2%、18.4%和18.1%。对应当前4.65元股价,2014-2016年PE分别为11.3倍、9.5倍和8.1倍。维持6.2元目标价(对应2014年15倍PE估值)和“增持”评级。

    风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。