2014年前三季度公司实现营业总收入15.62亿元，同比下降5.17%；归属母公司净利润1.77亿元，同比下降8.06%，折合每股收益0.31元，低于我们0.39元的盈利预测。扣非后净利润为9,980万元，同比下降46.99%。我们调整2014年每股收益至0.41元（原0.49元），维持15-16年每股收益0.36和0.38元，维持目标价5.75元，下调评级至持有。

    支撑评级的要点

    3季度单季度营收增速出现较大幅度下滑，去年同期太平洋租金收益确认，使得去年同期基数较高，3季度单季度公司实现营收4.28亿元，同比下滑19.54%，实现净利润1,158万元，同比下降89.4%。由于租金业务的毛利率较高，使得3季度单季度综合毛利率同比下降16.11个百分点至24.32%。

    期间费用率增长1.41个百分点；毛利率同比下降5.77个百分点：期间费用率方面，前三季度公司期间费用率同比增加1.41个百分点至13.44%，处于历史较高水平，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.66、0.27和0.48百分点至9.4%、2.61%和1.42%。毛利率方面，公司综合毛利率同比下降5.77个百分点至22.58%。

    评级面临的主要风险

    新门店培育期低于预期。

    估值

    我们调整2014年每股收益至0.41元（原0.49元），维持15-16年每股收益0.36 和 0.38 元，维持目标价5.75元，下调评级至持有。