业绩符合预期，现金流优异

    2009 年上半年，公司实现营业收入12.11 亿元，同比降低1.37%；营业利润1.64亿元，同比增长8.07%；净利润1.38 亿元，同比增长13.58%。扣除非经常性损益后的净利润1.34 亿元，同比增长17.01%；实现EPS0.36 元/股。每股经营性现金流0.86 元/股，同比大幅增长186.8%，远超净利润，盈利质量优异。

    营业利润增长主要来自销售费用下降

    09H1 公司整体毛利率43.22%，同比明显下降5.76 个百分点。公司的主要产品双黄连口服液、葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙等均为OTC 产品，销售费率较高，通常在期间费用中占比70%以上。因09H1 销售费用同比较大下降30%，致期间费用整体下降19.46%，因此公司能够在收入和毛利率双降的情况下实现营业利润的平稳增长。

    中药板块：双黄连口服液受益“甲流”疫情

    09 上半年，中药业务收入1.98 亿元，同比快速增长37.84%。上半年因甲型H1N1 流感爆发，主导产品三精双黄连口服液被卫生部定为预防药物之一，公司借势加大宣传促销力度，产品销售实现了较快增长。

    保健品板块：受累宏观经济

    保健品业务实现收入8387 万元，同比大幅下降44.96%，同时毛利率同比下降3.3 个百分点。保健品的非治疗性和快速消费品性质决定其受宏观经济影响远大于药品，因此09 上半年受宏观经济影响比较明显。

    估值安全，维持“谨慎推荐”评级

    展望09H2~2010 年，公司借“甲流”之际进一步扩大双黄连口服液市场覆盖，而随着宏观经济复苏，保健品销售也有望逐步恢复，后续的平稳增长可期。我们维持09~10 年EPS0.82、0.94 元/股的盈利预测，同比增长17%、15%，09~10动态PE19X、17X，估值较安全，维持“谨慎推荐”评级。