09业绩低于预期，现金流大幅回正 09年公司实现收入26.38亿元，同比增长1.69%；归属母公司股东的净利润2.79亿元，同比增长3.53%。实现EPS0.72元/股低于预期。09Q1~3收入增长4%、净利润增长13%是符合预期的，但Q4收入下降5%，净利润下降21%致全年业绩大幅低于我们原来0.82元/股的预期。09经营性现金流为1.16元/股，不仅相较08年的-0.17元/股大幅回正，且远超净利润。09分配预案为每10 股派发现金股利6.80 元（含税）。

    09年产品结构变化&理顺渠道致收入基本无增长 从09单季度收入增长看，只有09Q3增长14%，其他3个季度都是持平或下降。09Q3也主要是由于主打产品三精双黄连口服液在甲流疫情推动下销售收入大幅增长35%以上，但由于西药和保健品销售收入的下滑，整体收入几乎没有增长。09年公司调整产品结构及理顺渠道，销售阻滞，首次出现销售费用下降（-7%），而管理费用则没有增长（+0.58%），但加强回款管理带来的现金流大幅回正使财务费用下降45%。

    10Q1超预期，预计全年恢复性增长 10年Q1公司实现收入7.6亿元，同比增长39.07%；归属母公司股东的净利润8645万元，同比增长48.78%，EPS0.22元/股，经营性现金流0.68元/股，继续远超净利润，盈利质量优异。我们亦关注到09~10Q1的毛利率逐季走高，10Q1毛利率57%，同比大幅提升14.6个百分点。销售费用大幅增长134%显示营销活动恢复活跃。预计2010年全年将在去年低基数上实现恢复性的较快增长。

    维持 "谨慎推荐"评级 维持10年EPS0.94预测，考虑到产品结构优化和渠道理顺，小幅上调11EPS至1.08元/股(原为1.05)，并首次给与12EPS1.21元/股，10~12年净利润同比增长30％、15％、13%，动态PE22、20、19倍，相对现在医药板块具估值优势，维持对公司 "谨慎推荐"评级。