主业较快增长 26%略超预期

    公司 11H1收入 18.03亿元 （+17.96%），归母公司净利润 2.15亿元（+22.80%），EPS0.37元略超我们预期的 0.36元；扣非后净利润 2.09亿元（+26.16%），合每股 0.36 元。ROE 为 12.64%，经营性现金流 0.27 元/股（-50.43%）。11Q2收入 8.53 亿元增长 11.10%，净利润 1.07亿元增长 20.73%。

    西药业务表现优异

    公司通过销售策略调整和加强县级销售网络建设等措施，使收入保持平稳增长，主导产品钙口、锌口保持稳定增长。三大业务中：1）西药（葡萄糖酸钙口服液、司乐平、阿奇霉素、阿莫西林、磷霉素钠等）收入 10.58亿元同比增长 24.21%，毛利率因产品结构优化和原料药价格下降而提升 6.06 个百分点至 53.53%，表现优异。2）中药（双黄连口服液、逐瘀通脉、清开灵、柴连口服液等）同比下降 6.25%至 3.58 亿元，毛利率因中药材价格上涨而下降 3.14 个百分点至43.18%。3）保健品（葡萄糖酸锌口服液等）收入 2.40亿元同比持平，毛利率79.21%保持稳定。

    新产品不断推出，中长期有望构成业绩加速器

    10年至今公司不断推出新产品，包括双黄连中药牙膏等 5个日化产品、古稀钙片等 5 个保健食品、香橼饮等 8 个大规格口服液。同时葡萄糖酸锌口服液（老年型）已获生产批件，下半年将成立商超事业部，向商超和孕婴两个销售渠道推出盖宜生牌葡萄糖酸钙口服液（婴幼儿+成人型）等产品。11H1 公司剔除西药、中药、保健品的其他产品增长 168%至 1.47 亿元，增量主要来自新产品。

    新产品虽然短期内亏损，但中长期有望丰富公司产品线，构成业绩加速器。

    略提高盈利预期，估值安全，维持“谨慎推荐”评级

    略提高 11-13EPS 至 0.69/0.79/0.91 元/股的预测（原预测 0.68/0.78/0.90） ，同比增长 20%、15%、15%。公司身为国内 OTC 龙头企业，现有业务稳定增长且提供稳定现金流，新品不断丰富，经过前期调整，目前 11-12PE18X、15X，估值安全。维持“谨慎推荐”评级。