投资要点

    一、事件：公司发布2017 年三季报

    2017 年1-9 月，公司实现营业收入62.38 亿元，同比增长-5.52%；归属于上市公司所有者的净利润为2.08 亿元，同比增长7.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.04 亿元，同比增长6.87%。公司三季报业绩符合预期。

    2017 年第三季度，公司实现营业收入22.36 亿元，同比增长7.16%；归属于上市公司所有者的净利润为0.69 亿元，同比增长0.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.67亿元，同比增长0.77%。

    二、我们的观点：三季度单季收入同比增长7.16%，“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清公司三季报基本延续了半年报的业绩情况，其中收入和归母净利润分别为62.38 亿元和2.08 亿元，同比分别增长-5.52%和7.27%；三季度单季度收入和归母净利润分别为22.36 亿元和0.69 亿元，同比增长分别为7.16%和0.81%，第三季度收入端明显改善，但利润端增速低于前两个季度。公司在年初的2016 年报中提出2017 年经营目标“计划实现收入100 亿元，净利润2.5 亿元”，截止三季报利润端完成情况良好，收入端面临较大挑战。

    1）行业政策影响逐渐减弱，三季度收入端恢复增长。

    2017 年是医药流通行业的变革大年，亦为黑龙江省的招标大年，“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等行业新政策逐渐实施的背景下，公司作为黑龙江省医药商业的绝对龙头，受到的压力较大，对公司业造成了一定的负面影响。我们认为2017 年收入端承受一定压力，因此公司前三季度销售收入出现负增长，但三季度已经出现收入端的增长，行业政策有望在年内出清。

    2）经营效率持续改善，毛利率提升带动利润率稳步提高。

    公司从2015 年进入全年改革之后，毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017 年1-9 月，公司毛利率和净利率分别达到11.35%和3.34%，明显好于2016 年同期和2016 年全年水平。公司在第三季度的收入增速明显好于净利润增速，主要在于费用率有所提升。公司前三季度的销售费用和管理费用分别为1.83 亿元和2.10 亿元，同比上升了16.4%和4.6%；1-9 月销售费用率和管理费用率达到了2.94%和3.37%，高于去年同期。可以看到公司在2015 年改革之后管理费用和销售费用迅速得到了有效控制，到目前公司的管理费用率和销售费用率已经趋于稳定，毛利率提升已经成为公司业绩进一步改善的主要动力。

    三、盈利预测与投资建议：

    我们预计2017-2019 年公司销售收入为94.18 亿元、111.84 亿元和128.78 亿元，归属母公司净利润为2.65 亿元、3.38 亿元和4.19 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.46 元、0.58 元和0.72 元。我们认为，虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响，但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头，国企背景，内部改革坚决，效率提升明显。目前，公司因筹划重大资产重组正在停牌。

    四、风险提示：

    药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期；黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。