公司2009 年实现营业收入9.28 亿元，同比下降23.71%；营业利润6772.35 万元，同比增长12.55%；归属母公司净利润6213.32 万元，同比增长23.64%；实现每股收益0.14 元，本报告期不分配。

    公司基本面概述：公司正围绕“类金融为龙头、商贸和地产为两翼”的发展战略，转型为首家上市类金融公司；旗下主要子公司有持股70％的香溢金联、持股90%的香溢担保、持股90%的香溢租赁和持股82%的元泰典当；2008 年受经济下滑影响公司暴露出较多的问题贷款，目前正加大风控体系建设和问题贷款的回收；2008 年2 月公司非公开发行募集6.15亿元用于典当、租赁和担保业务。

    商贸业务收入下降是公司收入下滑主因。受国际金融危机引发的国内外经济下滑影响，公司商贸业务收入下滑。2009 年商贸业务收入为7.25 亿元，同比下降26.36%。由于商贸业务收入占总收入比重超过90％，致使公司总收入下滑。受制于浙江外向型经济复苏较慢影响，公司商品销售收入继续呈下滑趋势，但降幅有所收窄。同期，公司加强了商贸业务的经营管理，这使得商贸业务毛利率较去年小幅回升。随着国内外经济逐步回暖，公司商贸业务将逐步走出低迷状态。

    典当业务规模收缩控风险，未来发展可期。公司着力打造的典当业务受制于去年坏账和诉讼大幅增加的影响而在2009年主动进行了战略性收缩。典当费息收入在去年下降30.02％的基础上继续下降43.36%降幅扩大。但是公司果断采取的典当风控措施，已使新增可疑和损失类贷款损失准备已基本停止。2009 年正常类贷款占比为74.33%，较2008 年上升约7 个百分点，可疑类贷款占比下降7 个百分点至25.51%，规模也由2.28 亿元减少24.5%至1.72 亿元。本年度资产减值损失为3400 万元，较去年同期下降34.82%。这也使得典当业务毛利水平进一步提升，2009 年公司的典当毛利率为92.65％，较2008 年提升了约9 个百分点，这反映出公司该项业务高风险、高收益特性的一面。随着公司不断完善典当风控体制，未来经济的逐步复苏和放贷企业状况的逐渐好转，典当业务在经历此次剧烈下滑后将有望重新步入快速增长的轨道。此外，2009 年银行贷款规模的大幅扩张也影响了典当业务的开展，在2010 年银行贷款政策有所收紧的情况下，典当业务的经营环境将有所好转。

    房地产、租赁等业务发展平稳。公司占比较小的地产、租赁业务等业务发展较为平稳。房地产业务2009 年收入为1637 万元，增长5.57%，租赁收入和担保业务收入也实现了较快增长。这一定程度上反映出公司在交叉业务上有较好的增长潜力。

    盈利预测及评级：我们预测公司2010-2011 年归属母公司净利润分别为6427 万元和7005万元，相应EPS 分别为0.14 元和0.15 元，按3 月30 日收盘价12.09 元计算，动态PE 分别为85 倍和78 倍，估值偏高，首次给予公司“中性“的投资评