10 年中报收入结构商贸零售收入占比91%、典当业务利息收入占6%，地产和酒店餐饮占比3%。但营业利润中，典当和委托贷款利润贡献已经超过90%。

    自有资金的运作重点发生变化：目前公司典当贷款对委托贷款比例大致为3亿元：5 亿元，随着2010 年下半年货币政策的逐渐从紧，委托贷款利率也从12%缓慢上升到18%-20%。委贷业务风险相对较小，目前公司账面冗余现金3亿元，如果全部用于该项业务可增厚EPS 约0.09 元。

    担保业务和租赁业务进展缓慢：（1）香溢担保上半年实现324 万元收入，担保余额约为3.06 亿元，综合年费率为2.85%。公司探索担保+直投模式，如中报披露的东蓝数码就一度是公司担保客户，公司持有1.62%，预计未来东蓝数码将实现IPO（2）香溢租赁上半年实现收入1000 万元，同比增长11%，尚无法对公司盈利形成实质支撑。

    化解历史风险：德旗和元泰典当将华伦集团项目应收款转让、另飞跃集团3000万元坏账已由宏业建设集团承接并支付首期1500 万元。公司坏账风险降低将有利支撑未来业绩及流动性。

    我们判断2010 年公司类金融业务完成7000 万元利润，折合EPS0.15 元，较去年的6000 万元增长17%，增长一方面来自于公司典当委托贷款利率的上行，另一方面归因于公司资产质量好转带来的收益。我们判断未来公司积极贯彻资产轻型化、管理集约化、盈利多元化和投资分散化的策略。

    公司现任管理层任期截止11 年4 月份，我们判断11 年一季度公司仍将延续稳健保守的经营作风、继续化解历史风险。维持中性投资评级。