投资要点：

    公司 2010年的主要工作集中于： （1）化解历史遗留风险、提升风险控制水平；和（2）积累客户资源，夯实发展基础两个方面。在此基础之上，2011年将工作重点放于新业务开拓上。

    货币政策转向稳健，为公司类金融业务的发展提供了难得机遇。公司紧缩受益主要体现为业务量和利率的双重提升。

    典当和委托贷款仍为类金融业务的主导。为提升资金运用效率，公司已开始将发展重点由重资产低杠杆的典当和委托贷款向轻资产高杠杆的担保和租赁转移。按担保额最高可达资本金 10倍计，潜在增量担保额约 17亿元、 增量收入约 0.5亿元， 可推动类金融净收入增长近 70%。

    由于未获融资租赁牌照，租赁业务是需更长期培育的战略性业务。

    受益于委托贷款等类金融业务的价量双升，公司 2011年业绩将快速增长，增长程度对贷款利率更为敏感；而更长期的增长则取决于两大因素：公司资本金扩张步伐以及类金融业务结构的优化和调整(即杠杆化程度)。

    在今明两年委托贷款增速 30%、 月利率分别为 1.5%和 1.7%的基准假设下，我们预期公司 2011-2012年 EPS分别为 0.36元和 0.49元、对应增速为 71%和 38%。需要指出的是，2011年的盈利预测暂未包括公司近期获得的征地补偿收益。

    今明两年公司动态 PE 为 28 倍和 20 倍，显著高于 A 股金融公司的整体估值，这也反映了公司的快速增长预期以及公司在 A 股市场的稀缺性。我们仍维持谨慎增持评级。

    催化剂在于资本金增厚及杠杆率提升；风险在于发展速度可能受制于资本金不足、以及经济下行带来的坏账率上升。