公司业绩增长主要基于数字电视用户的持续增长；公司在10 年上半年完成了46 万户的数字电视用户整转，同时新增有线电视用户21 万户，新发展副终端8 万个。截止6 月底，公司的有线电视用户达到466 万户，其中数字电视用户248 万户，数字化率超过50%，副终端用户20 万户；公司数字电视业务的收入对公司总收入的贡献比例较大；在国家推动数字电视发展的大趋势下，陕西省大部分县级以上地区基本完成了数字化的整转，也有效推动了数字电视业务的持续稳步增长。

    付费用户的增长与税收减免增加了公司盈利；截止10 年上半年，公司付费节目终端数为31.5 万户，在内容平台建设的推动下，公司的付费用户在未来仍有望保持稳定增长的趋势；同时，在国家对文化企业支持力度逐步加大的背景下，虽然公司的营业税优惠在09 年到期，但同年开始享受所得税免征优惠政策，也在一定程度上支撑了公司盈利的增长。

    未来加快网络平台的升级改造是关键；公司由于数字化整转、双向化改造及互动平台建设方面相对滞后，未能进入三网融合的试点范围，公司将借助非试点地区的非对称保护政策加快网络平台的升级改造以及高清互动业务的拓展，但折旧摊销以及公司财务方面的压力将加大公司的融资需求；同时公司也将积极寻求跨区域并购与合作的机会，提升现有业务的创新能力及市场化运作能力。

    给予公司“增持”评级；预测公司10-12 年的EPS 分别为0.17 元、0.2 元、0.26 元，根据8 月20 日的收盘价9.59 元，PE 分别为56 倍、47 倍、36 倍，估值相对偏高。我们考虑到国家大力推动三网融合的背景下，公司存在向产业链上游延伸及跨区域合作的可能性，未来面临着较好的发展机遇，维持公司“增持”评级。

    股价催化剂：跨区域合作的实质性进展、公司再融资方案的出台以及国家三网融合相关政策的出台。