业绩符合预期。公司2011年1-9月份实现营业收入10.3亿元，同比增长16.8%；营业成本6.0亿元，同比增长9.8%，毛利率同比从38.0%提升为41.7%，提升约4个百分点。实现归属母公司净利润为1.02亿元，同比增长42.7%，对应EPS为0.18元／股，基本符合我们前期三季报预览中EPS为0.17元／股的预测。

    毛利率与期间费用率都有所提高：同比来看公司毛利率由去年同期38%增长至41%，延续了2008年以来的上升态势；环比来看，公司毛利率略有提升，这印证出公司数字化平移相对稳定，收入增长相对平稳。由于公司正处在业务扩展进程，销售费用率同比提升明显；但同时看到，管理费用率得到控制与缩小；扣除财务费用，期间费用率由去年同期22.1%上升至24.4%。比较来看，毛利率改善幅度超过期间费用率增幅，实现公司净利润同比增速超过收入同比增速。

    产业链内外不断拓展：在有线网络运营产业链上，公司除了传统视频传输业务外，尤其在集团专网、个人带宽、付费节目等方面取得了较大进展，并预计下半年全面启动发展高清互动项目。围绕集团化架构和多元化发展，今年以来公司成立陕西广电新媒等两家全资公司，陕西华通文化科技创投等三家控股公司，并参股西安电视剧版权交易中心有限公司，集团化规模逐步扩大。

    风险因素：陕西广电资产重新布局；网络改造建设的效益不及预期；三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。

    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2011/2012/2013年EPS预测，即分别为0.26/0.29/0.33元（2010年0.2元），在三网融合大背景下，陕西文化体制改革面临自我变革与求新。考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网资源，具有整合和被整合价值，战略意义比较明显。我们维持根据每用户价值1500元／户，给予目标价13.6元，现价10.53元，对应2011-13年PE 41/3 6/31倍。我们虽维持公司“增持”评级，但建议投资者仍可积极把握重整价值的投资机会。