申通地铁系重组凌桥股份而来，其主要资产为上海市轨道交通一号线中的29 列列车并享有一号线所有票务收入，经营方式为委托上海市地铁运营公司运营，并且付给运营公司委托运营费。我们认为申通地铁这种不承担期初高额建设成本的方式有些类似于新加坡，属于比较成功的运营模式。

    轨道交通客流量平稳增长，收入稳定增加。申通地铁从2003 年开始逐步对16 辆列车进行大修，截止到2005 年年底，将全部完成。2006 年开始，其大修费用趋零，我们谨慎估计公司还需要20 百万元的维修费用，公司成本从而大幅下降。这是造成净利润大幅增加的主要原因。

    出于安全性考虑，公司将于明年对12 个站台安装屏蔽门，增加1.2 亿元左右的资本开支。上海市已完成轨道交通票价上调的听证会，我们估计年底出台票价上调方案的可能性较大。

    我们认为公司最大的风险在于融资风险。申通地铁作为申通集团旗下唯一的上市公司，其应有的融资功能并没有得到发挥。在完成证监会对公司的验收以后，面对轨道交通建设，我们认为申通地铁融资需求是比较大的。

    如果按照目前运营方式来看，融资收购其他线路的车辆并拥有线路运营权是可行的。由于目前各线路的盈利能力低于一号线，我们担心融资会摊薄现有收益。

    在不考虑票价上调的情况下，我们预计申通地铁2005 年净利润为101.00百万元，同比增加40.41%，EPS 为0.212 元，2006 年净利润为220.70百万元，同比增加118.41%，EPS 为0.462 元。

    我们基于国际比较和现金流折现估值，认为申通地铁合理估值区间为9.12-10.84 元，投资建议由“买入”上调为“强买”。