公司在行业景气下行周期体现出优于对手的经营能力，价格战缓和之后毛利率有望触底回升。维持“买入”评级。

    营业收入符合预期，毛利率下降导致利润负增长。2018 年公司实现营业收入212.34 亿元，同比增长9.05%，实现归母净利润12.68 亿元，同比下降8.76%，实现扣非归母净利润12.04 亿元，同比下降5.93%。全年公司综合毛利率为19.10%，较上年21.80%下滑1.7pcts，是公司利润增速不及收入的核心原因。

    公司四项费用率合计8.50%，较上年9.17%有所优化，体现出公司细化经营的优秀能力。报告期内经营性现金流1.88 亿元，较上年19.30 亿元出现下降，主因是现金回款承压的同时备货力度加大，公司在手现金充沛财务仍然稳健。

    电梯主业量增价跌，服务占比持续提升，旧梯加装是结构性亮点。报告期内，公司电梯主业实现营业收入20.07 亿元，同比增长8.35%；电梯销量8.08 万台，同比增长6.82%，旧梯改造和老房加装需求增幅明显。期间电梯业务毛利率19.07%，同比下滑2.86pcts，体现出激烈行业竞争背后的价格压力。具体看，电梯业务主体上海三菱（持股52%）净利润下滑11.35%至17.60 亿元，参股子公司三菱电机（持股40%）净利润由上年8915 万元降至255 万元，反映销售代理竞争激烈。截至2018 年末，公司合同负债153.53 亿元，低于上年同期164.09 亿元的水平，或为激烈竞争下公司放松预收比例所致。公司已建成维保服务网络360 家，全年维保等服务收入超过60 亿元，占营收比例30%，较上年28%占比继续提升。

    减速机产能投放顺利，联营/合营企业投资收益有望增长。纳博精机继一期10万台产能到位并在2017 年5 月实现单月盈利后，在2018 年顺利实现20 万台的产能布局，全年实现净利润862 万元，机器人短期需求或有扰动，但产品长期竞争力有保障。此外，公司开利空调新厂投产，ABB 电机持续扩大市场份额，金泰工程和液压气动等业务受益工程机械高景气，整体投资收益有望稳步提升。

    风险因素：房地产销量下滑拖累电梯主业；RV 减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益时点不确定等风险。

    投资建议：公司面临激烈竞争仍然实现销量增长，费用和成本控制体现出优于对手的能力，行业价格战缓和之后公司电梯主业毛利率有望触底回升。考虑电梯产品价格竞争激烈，我们下调公司2019-20 年盈利预测至13.21 亿、14.86亿元（原预测16.39 亿、17.81 亿元），新增2021 年盈利预测16.06 亿元，维持“买入”评级。