本报告导读：

    电梯行业触底回暖，更新需求接力地产，加装电梯迎政策催化。全球视角：子公司上海三菱现金分红率接近100%，上海机电是被低估的优质价值股。

    投资要点：

    结论：全球视角看电梯，上海机电是被低估的优质价值股。预计公司2019-2021 年EPS 为1.31、1.52、1.74 元，考虑公司作为行业龙头，以及未来业绩增速，给予目标价20.9 元，对应2019 年16 倍PE，增持。

    电梯行业触底回暖，更新需求接力地产，加装电梯迎政策催化。①电梯需求测算：2019 年产量增速区间7.5%-10.6%（协会口径）。电梯滞后地产新开工一年左右，产量增速持续两位数，创四年来新高（统计局口径）；同时电梯价格企稳，印证行业触底回暖。②更新需求：电梯老龄化，即将启动的朱格拉周期，预计2021 年更新10 万台，接力地产需求。③老旧小区加装电梯200 万台潜在需求，旧城改造政策补贴加码，有望快速放量。

    全球视角：上海三菱现金分红率接近100%，被低估的价值股。①日本经验看中国：电梯中长期保持稳态销售。1991-2006 年日本电梯新装数量稳定在4 万台，2006 年后维持在2.8 万台，存量更新改造成主导；日本2015年超25 年的存量电梯5.6 万台，2020 年为10 万台。三菱电机在日本，更新与新装需求各占50%。②通力电梯与上海三菱现金股利分红率接近100%，通力4.1%的股息率支撑26 倍PE。通力来自中国的收入占比25%，2019Q2 在中国的订单同比增长超10%，增长显著。③子公司上海三菱竞争优势突出，与日立（中国）收入体量相当，盈利能力更强；母公司报表在手货币现金48 亿，公司是被低估的优质价值股。

    催化剂：智能制造外延、激励机制改善。

    风险提升：地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险