投资要点

    业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收 166.2 元(+4.4%),归母净利润 8.6 亿元(-16.6%),扣非净利润 8.4 亿元(-18.1%)。2019Q3实现营收 58.8 亿元(+4.9%),归母净利润 2.5 亿元(-33.9%),扣非净利润2.5 亿元(-32.9%)。

    竞争趋于激烈,毛利率短期承压。公司是国内电梯龙头企业,电梯业务占公司营收比例持续超过 90%,短期由于原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈,毛利率承压。公司 2019 年前三季度实现毛利率 16.5%(-3.2pp),从 2019H1 营收拆分发现,电梯业务实现毛利率 16.6%(-3.6pp),从而导致公司整体毛利率下降较多。公司 2019 年前三季度实现期间费用率 7.7%(-0.5pp),其中,销售费用率为 3.1%(+0.03pp),管理费用率为 5.8%(-0.7pp),财务费用率为-1.2%(+0.2pp)。

    旧梯改造,老房加装需求向好,提振销量。2018 年底,国内电梯保有量超过600 万台,其中运行 15 年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近 700 台老旧电梯,公司预计 2019 年同比增幅将超过50%。老房加装电梯方面,上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程,积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,至 2019 年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出 30 家一站式服务中心。2018 年,上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000 台,公司预计 2019 年该业务的增长将超过 30%。

    盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。预计公司 2019~2021 年 EPS 分别为 1.07/1.24/1.41元,对应 PE 分别为 16/14/12 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。