投资要点

    　　事件：公司发布H120 财报，营收177.88 亿元、同比-1.58%，归母净利润54.83亿元、同比-0.78%；Q2 营收108.01 亿元、同比+38.31%、环比+54.61%，归母净利润32 亿元、同比+82.21%、环比+40.20%。加权平均ROE 同比30bp 至4.26%。

    　　业绩下滑主要系收入端表现低迷，其中投资业务收入同比略增0.02%，利息净收入同比略降1.96%，子公司销售收入下滑导致其他业务收入同比-36.42%，同时信用减值损失计提同比+174%。

    　　投资业务Q2 转好，上半年整体表现低迷：Q220 市场转暖下，公司投资业务同比354%（Q1 同比-74%），H120 整体同比+0.02%至58.48 亿元，占营收比32.88%位居第一。全资子公司海通创新营收同比+216%、净利润同比+217%至5.16 亿元，截至H120 末完成科创板跟投5 家，累计投资2.65 亿元，期末市值13.92 亿元。

    　　经纪/资管表现稳健、投行/信用暂时承压：【经纪】H120 新增有效户数14 万、同比增长超50%，e 海通财 APP 月活同比增长超30%。H120 经纪业务收入同比+17.89%，占营收比12.56%。【资管】海通资管管理规模同比-12%、主动管理占比提升至68%，盈利能力持续增强，净利润同比+15%。海富通及富国基金净利润同比+44%/+64%。整体资管收入同比+43.35%。【投行】股权业务进步明显，IPO承销额份额同比+132bp 至3.11%，上半年科创板申报数行业第二，期末在审数行业第二。公司投行业务收入同比+3.29%，占营收比9.56%。【信用】股质余额同比-24%、较年初-12%，平均履约担保比例278.49%，同时计提29 亿信用减值损失，风险缓释，其他如华泰/国君/东方/中信计提2/1.2/13/20 亿元，计提较为充分。

    　　投资建议：公司经营稳健，海外布局领先有望打开业绩向上空间。作为头部券商持续受益资本市场做大做强，随着注册制推行，有望享受投行业务增量，业绩持续释放可期。目前公司2020EP/B1.38x，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：海外疫情影响宏观经济、 国内资本市场景气度下行、 监管政策变化