投资要点

    三季度单季归母净利润同比增长62%，带动前三季度业绩提速。公司10月29 日晚发布2020 年三季报，前三季度合计实现营业收入282.54 亿元，同比增长10.61%，归母净利润85.02 亿元，同比增长15.12%，ROE 较去年同期提升0.33pct 至6.42%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为104.66 亿元、30.19 亿元，同比增长40.12%、62.38%。

    投行&经纪业务收入翻倍增长提振公司业绩。公司三季度业绩增幅达62%，主要受轻资产业务驱动。公司三季度经纪、投行、资管业务分别实现净收入15.88 亿元、21.68 亿元、7.46 亿元，分别同比增长101%、136%、57%，营收贡献比例分别为15%、21%、7%。从投行发行规模来看，根据Wind 统计数据，2020 年第三季度公司IPO 发行规模达233 亿元，市占率达10.76%，排名第4，仅次于建投、中金和中信；再融资发行规模143 亿元，市占率3.95%，排名第6；债券承销规模达1299 亿元，同业市占率达5.15%，排名第5。

    投资业务净收入同比下滑5%，大额减值计提拖累业绩表现。从重资产业务来看，公司三季度投资业务（投资收益+公允价值变动）实现收入22.72亿元，同比下滑5.13%；前三季度投资业务累计收入83.84 亿元，同比下滑0.10%。信用业务方面，公司三季度实现利息净收入13.34 亿元，同比增长20.07%；截至9 月末，公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为699.44 亿元、614.90 亿元，较去年同期分别增加183.23 亿元、20.05 亿元。

    值得注意的是，公司三季度计提信用减值损失5.49 亿元，较去年同期减少1.17 亿元，但前三季度累计计提信用减值损失高达34.49 亿元，拖累业绩表现。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别至0.83 元、0.96 元、1.03 元，2020 年10 月29 日收盘价对应的PB 分别为1.24 倍、1.17 倍、1.12 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。