净利润及总收入稳健增长

    2021 年归母净利润为128 亿元，同比增长18%，与业绩快报基本一致；营业收入432 亿元，同比增长13%，加权平均ROE 为8.09%，同比+0.21pct。

    公司派发现金股息3 元/10 股（含税）。经纪、资管和利息净收入均录得同比增长。考虑当前市场环境，预测2022-23 年EPS 为1.01 元/1.18 元（前值： 1.27 元/1.43 元），并引入2024 年EPS 预测1.31 元。我们预测2022年BPS 为13.19 元（前值：13.36 元）。考虑公司信用减值持续较高，我们给予海通A 股1.0 倍2022 年预测PB 估值（可比公司均值：1.50 倍），给予H 股0.45 倍2022 年预测PB 估值（可比公司均值：0.65 倍），对应A股目标价为人民币13.19 元（前值：人民币16.26 元），H 股目标价为7.32港币（前值：7.58 港币）。维持A 股“买入”评级和H 股“持有”评级。

    持续推进财富管理转型，资产管理规模扩大

    海通积极完善交易服务、投资顾问和资产配置，持续推进财富管理转型。

    2021 年公司股票基金交易额达人民币19.1 万亿元，同比增长15%。其经纪业务净收入为人民币60 亿元，同比增长16%。海通资管资产管理规模为人民币1,110 亿元，其中主动管理型业务资产管理规模为人民币1,069 亿元。

    基金管理子公司海富通基金/富国基金分别实现净利润人民币5.3 亿/25.6 亿元，同比增长40%/55%。资管净收入同比增长9%。

    信用减值损失下降

    公司持续推动两融业务稳步发展。截至2021 年末，公司两融余额达人民币739.3 亿元，同比增加62.4 亿元，股票质押融资余额为人民币312 亿元，同比减少20.7 亿元。同时，海通恒信积极提升风险防范能力。2021 年信用减值损失为人民币34 亿元，同比下降27%。

    2021 年投资收益稳健，投行收入小幅下滑

    公司交易业务谨慎应对市场波动。股权衍生品业务进一步强化与财富管理、机构交易业务协同。2021 年公司投资收益为人民币107 亿元，同比下降4%。

    投行业务方面，公司积极把握注册制改革带来的机遇。2021 年投行净收入同比下降0.27%，预计主要系项目节奏影响。

    风险提示：业务发展不及预期、市场波动。