本报告导读：

    因金融资产公允价值而大幅下降的投资收入是海通证券22 年一季度业绩同比大幅下降的首因，22 年业绩静待改善。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价17.09元/股。公司22 年一季度营业收入/归母净利润41.3/15.0 亿元，同比-63.09%/-58.53%；加权平均ROE（非年化）同比-1.42pct 至0.92%，低于我们预期，因此我们下调公司22-24 年EPS 的预测为0.93/1.19/1.41 元（ 调整前为1.05/1.21/1.42 元），维持目标价17.09 元/股，维持“增持”评级。

    资本市场大幅波动导致金融资产收益率同比-2.16 pct，致使投资业务收入成为业绩大跌首因：从公司一季报整体结果来看，其中109.63%的调整后净收入下降是由投资业务收入导致。其中，金融资产规模环比微降1.6 pct 维持在2,681.5 亿元，而受到外部环境影响，金融资产投资收益率（含其他债券投资利息收入）同比下降2.16 pct（非年化）成为投资业务收入大降的最主要因素。

    投行优势显著及21Q4 减值大幅计提，22 年业绩静待改善：2022 年全面注册制有望落地，海通证券投行的竞争优势将使其获益更多；同时，公司在21Q4 单季度共计提资产减值损失22.83 亿元，有效考虑了风险并造成低基数效应，有利于2022 年业绩改善。

    催化剂：资本市场改革持续推进；机构客户多样性需求旺盛。

    风险提示：资本市场大幅波动；行业政策落地低于预期。