事件：海通证券发布2022 半年报，业绩符合预期。1H22 实现营收121 亿元，同比-48%；归母净利润47.6 亿元，同比-42%，2Q 单季利润32.6 亿元，同比-28%，环比+117%。1H22加权平均ROE 2.88%（未年化），同比-2.22pct。

    投资收益同比降9 成拖累业绩，经纪、投行下滑幅度好于其他业务。业绩构成看，1H22证券主营收入98.9 亿（不含商贸及政府补助等），同比下滑45%；轻资本收入占比62%（经纪25%、投行25%、资管11%、其他1%），利息净收入占比31%，投资收益占比7%，联营合营企业收益占比3%。1H22 投行、经纪、资管、净利息、投资收益分别同比-4%、-6%、-41%、-8%、-90%。业绩归因看，投行、经纪、净利息、资管、投资收入拖累证券主营收入增速分别为-0.5pct、-0.8pct、-1.5pct、-4.1pct、-34pct。

    固收投资规模下降，1H22 投资收益大幅下滑，但2Q 环比1Q 有所改善。报告期公司总资产7496 亿元，较年初微增0.6%，归母净资产1631 亿元，较年初基本持平；期末投资类资产2581 亿元，较年初-5.6%，主因交易性金融资产减少（期末2019 亿元，较年初-8.4%），其中交易性债券占比46%，较年初下滑-20.5%，测算1H22 年化净投资收益率约0.52%（vs 2021 年4.0%）。2Q22 公司投资收益33.2 亿元，环比扭亏为盈，同比下滑15%。从子公司看，海通国际1H22 实现收入23.5 亿港币，净亏损11.55 亿港币，预计主要受到海外地产债投资亏损影响。

    财富管理做大代销保有量，报告期代销收入逆势同比增近3 成。公司依托“e 海通财”和“e 海方舟”两大品牌，不断完善交易终端建设，1H22“e 海方舟”月均交易资产同比增超 40%，月活数同比增 30%；报告期代理买卖证券净收入20.7 亿元，同比-6.5%（其中席位租赁收入4.55 亿，同比-11%）。代销业务以有效做大产品保有量为目标，1H22 非货公募基金产品日均保有量同比增27.2%；报告期实现代销净收入1.8 亿元，同比增27%。

    IPO 业务优势维持，主承销规模同比增近5 成，项目储备充足。1H22 公司完成IPO 项目14 单，排名行业第3；融资金额247 亿元，同比增49%，排名第4；其中科创板 IPO 9单，融资金额213 亿元，均排名行业第2；截至1H22，公司在审及待发IPO 项目68 单。

    大资管贡献利润比重14%，其中海通资管通道规模快速收缩，公募业务盈利稳健性更优。

    1H22，海通证券大资管合计贡献利润6.7 亿元，同比下滑32%；其中，海富通基金、富国基金、海通资管按股权比例计算，1H22 分别贡献利润1.07、3.12、2.52 亿元，同比分别+22%、-10%，-55%。1H22，资管利润占归母利润比重14.1%，同比提升2pct。公募规模方面，截至2Q22 海富通基金非货基1009 亿元；富国基金非货基AUM6451 亿元，较年初+4%，排名行业第4。2Q22 海通资管规模963 亿元，主动管理类占比99%。

    投资分析意见：维持增持评级，上调22 年盈利预测。考虑到2Q 投资收益环比大幅改善，上调2022 年投资收益率假设，从而上调2022 年盈利预测，维持2023-2024 年盈利预测。

    预计22-24 年归母利润95.4 亿、130.6 亿、144.6 亿（原预测22 年88 亿元），同比分别-26%、+37%、+11%。现收盘价对应 22 年动态 PE 13.0 倍，动态 PB 0.74 倍。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。