1H22 业绩小幅低于我们预期

    　　海通证券1H22 营收同比-48%至121 亿元，归母净利润同比-42%至47.6亿元，年化ROAE 同比-4.4ppt 至5.8%（公司披露口径），小幅低于我们预期，主因手续费类收入低于预期、叠加跟投/私募股权投资波动大于预期；2Q22 净利润同比-28%/环比+117%至32.6 亿元，环比主因投资收入明显回升。截至报告期末，测算自有资产杠杆率基本稳定在3.8x。此外，上半年公司减值损失同比-81%至2.05 亿元、主因买入返售金融资产减值减少。

    　　发展趋势

    　　收费类业务：1H22 手续费收入同比-14%;经纪/投行相对稳健、资管业务同比下滑。1）经纪：交易额份额同比下滑、但转型带动代销及佣金费率提升。

    　　1H22 经纪收入同比-5.7%至24.7 亿元、股基交易份额同比-0.7ppt 至3.25%，但代销收入同比+27%至1.8 亿元（占经纪业务8%）、带动佣金率稳中有增（万3.0）。2）投行：整体保持稳健。1H22 投行收入同比-3.6%至24.3 亿元，高基数下再融资规模回落（同比-70%）、债券承销额同比-21%，但IPO 规模同比+49%至247 亿元。3）资管：业绩报酬拖累券商资管收入、公募基金业绩稳健。1H22 资管收入同比-41%至10.9 亿元，主因券商资管压降通道/推进大集合转公，收入同比-79%至1.8 亿元、AUM 同比-49%；参控股公募业绩稳健，海富通、富国基金盈利同比+22%/-10%至2 亿元/11 亿元。

    　　资本类业务：1H22 投资及利息净收入合计同比-62%；投资下滑拖累业绩、利息净收入表现平稳。1）1H22 投资收入同比-87%至10.0 亿元，Q2 单季同比-19%/环比扭亏至35.5 亿元（1Q22 亏损25.5 亿元），期末交易性金融资产较年初-8%至2,019 亿元（股：债：基：其他=17%:46%:20%:17%）、年化投资收益率同比-5.8ppt 至0.9%；公司私募股权/跟投受市场波动影响，海通开元/海通创新投收入同比-70%/-80%至4.5 亿元/2.6 亿元。2）利息净收入同比-8%至30.9 亿元，期末两融余额及股质余额较年初-13%/-8%至657 亿元/287 亿元。

    　　受港股交投/融资低迷及市场波动影响，海通国际出现亏损。海通国际1H22营业收入同比-98%至7,486 万元、净亏损14.0 亿元（vs.去年同期盈利9 亿元），主因受美联储加息/俄乌冲突及疫情影响，上半年港股股市/债市波动明显、市场融资/交投低迷，拖累经纪/投行及投资收入。

    　　盈利预测与估值

    　　因下调费类业务市占率及投资收益率，我们下调22/23e 盈利4.3%/2.6%至102 亿元/127 亿元。海通-A、H 交易于0.7x/0.7x、0.4x/0.3x 22e/23eP/B。基于P/B 估值及海外利率上行/风险偏好下降，维持A/H 股中性评级，维持A 股目标价10.8 元（0.83/0.79x 22/23e P/B 及14%上行空间）、下调H 股目标价9%至6.1 港币（0.40/0.38x 22/23e P/B 及15%上行空间）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、监管政策不确定性。