投资环比改善、但同比仍承压，关注组织架构调整2022H1 归母净利润为48 亿元，同比-42%；营业收入121 亿元，同比-48%，22H1 末剔除保证金后的杠杆率为3.80 倍，较年初3.81 倍微幅下降。各业务收入均同比下滑。公司今年7 月对组织架构进行调整，关注改革后业务前景。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气度，下调盈利预测，预测2022-24 年EPS 为0.70/0.81/0.93 元（前值：1.01/1.18/1.31 元），预测2022年BPS 为12.97 元（前值：13.19 元）。考虑公司信用减值持续较高，我们维持海通A 股1.0 倍2022 年预测PB 估值（可比公司均值：1.53 倍），给予H 股0.45 倍2022 年预测PB 估值（可比公司均值：0.64 倍），对应A股目标价为人民币12.97 元（前值：人民币13.19 元），H 股目标价为6.66港币（前值：7.32 港币）。维持A 股“买入”评级和H 股“持有”评级。

    　　经纪、利息净收入同比小幅下降

    　　公司通过组织架构调整，强化财富管理的“交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售”等三大核心能力。2022H1 公司产品日均保有量实现同比+9.7%，其中非货币基金日均保有量同比+27.2%。但公司股基市占率持续下滑，测算上半年为3.26%，同比-0.65pct。22H1 年经纪净收入25 亿元，同比-6%，主要系代理买卖收入下滑。融资类业务规模有所下滑。22H1 末，融资融券规模657 亿元，较年初减少82 亿元；股票质押规模287 亿元，较年初减少25.15 亿元。22H1 利息净收入31 亿元，同比-8%。

    　　资管规模大幅压降，公募基金子整体平稳

    　　海通资管积极谋划资管业务转型并布局公募市场，并持续提升主动管理能力，22H1 末主动管理规模950.71 亿元，占比提升至98.74%。但券商资管AUM 继续大幅压缩，22H1 末海通资管AUM 为963 亿元，同比-49%。22H1资管净收入11 亿元，同比-41%。联营公司富国基金上半年净利润11.2 亿元，同比-10%，考虑股比（持股比例27.775%）后利润贡献比7.4%。控股海富通基金净利润2.1 亿元，同比+22%，利润贡献比2.5%。

    　　Q2 投资收入环比改善、但同比仍承压显著，投行收入小幅下滑Q2 投资环比改善，但受Q1 拖累上半年同比仍大幅下降。22H1 投资类业绩7 亿元，同比-90%，主要系一季度亏损26 亿元拖累。22Q2 单季度投资类业绩33 亿元，同比-15%，环比+226%。投行业务方面，22H1IPO 承销金额247 亿元，同比+49%；再融资承销规模72 亿元，同比-70%；债券承销1918 亿元，同比-21%。22H1 投行净收入24 亿元，同比-4%，主要系再融资和债权承销规模下滑影响。

    　　风险提示：业务发展不及预期、市场波动