公司披露2022 年三季报。2022 前三季度公司实现营业收入189.38亿元，同比-45.64%；归母净利润60.75 亿元，同比-48.63%。2022Q3公司实现营业收入68.34 亿元，同比-39.88%；归母净利润13.18 亿元，同比-63.96%。前三季度EPS0.41 元，单季度加权平均ROE0.82%。公司杠杆倍数持续提升，2022 年Q3 杠杆倍数3.52。

    公司自营业务受市场波动影响较大，重资产业绩大幅下滑。海通Q3 自营业务净收入-5.61 亿元，同比-114.31%；海通证券方向性投资规模在业内位居前列，受市场波动影响较大。净利息收入略有下降，2022 年Q3 净利息收益16.49 亿元，同比-3.51%。

    公司三季度轻资产业务占比提升，经纪业务、投行业务、资管业务分别占单季度营业总收入的 16.92%、19.36%、8.79%。（1）公司三季度投行业务净收入 13.23 亿元，同比+42.24%；在疫情影响的情况下，海通的股权承销依然保持领先地位，公司2022 年前三季度IPO 累计募集资金368.28 亿元，排名第3。截至2022 年10 月25 日，公司股权承销金额达466.69 亿元，排名第6，债券承销金额达2716.10 亿元，排名第7。我们认为，海通证券投行持续发挥专业化、全能化、区域化转型优势，市占率将持续提升。（2）经纪收入明显下降，单季度实现净收入11.56 亿元，同比-35.10%。（3）2022Q3 资管业务净收入 6.01 亿元，同比-4.60%。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年净利润为89.62、101.51、118.78 亿元。结合近3 年历史估值中枢0.97-1.37XPB，给予公司A 股2022 年1.1XPB 估值，对应合理价值14.18 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2022 年合理价值6.61港元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。佣金率下滑、投行竞争加大、直投业绩贡献不达预期；权益市场调整致减值损失提升，场外衍生品交易的对手方违约风险等。