投资要点

    　　海通证券发 布2022年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润189.38和60.75 亿元，同比分别-45.6%和-48.6%，其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润68.34 和13.18 亿元，同比分别-39.9%和-64.0%，环比分别-14.3%和-59.5%；ROE 同比下滑3.74pcts 至3.7%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.6%至3.52 倍。

    　　资金类收入大幅下滑拖累业绩，资产质量优异减值大幅减少。收入端，前三季度实现收费类和资金类收入93.18 和57.24 亿元，同比分别-11.9%和-65.7%，资金类业务收入受市场震荡影响大幅回落导致整体业绩表现承压，投行成唯一正增长业务板块；成本端，管理费用同比-20.1%至82.88 亿元，管理费用率同比增加17.60pcts 至56.0%；信用减值损失同比-70.2%至4.53 亿元，资产质量保持稳健。

    　　投行业务延续增长态势巩固收费类业务韧性。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为36.30、37.57 和16.88 亿元，同比分别-17.6%、+8.8%和-31.5%。

    　　经纪业务方面，前三季度市场股基成交额同比-6.8%，公司收入降幅高于市场成交额降幅，预计主要系零售客户交易规模大幅收缩所致；投行收入增长主要系IPO 承销规模实现较大突破，前三季度IPO/增发/债券承销规模分别同比+61.9%、-41.7%和-31.2%；资管收入下降预计主要系管理规模下降造成管理费减少，截至2022H1 海通资管规模较年初-13.2%至963 亿元，海富通基金管理规模较年初-4.0%至3993 亿元。

    　　权益市场震荡下投资收入显著承压，金融资产略有压缩。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为47.37 和9.87 亿元，同比分别-6.6%和-91.5%。利息净收入小幅下滑预计主要系两融利息收入减少所致，截至三季度末，公司融出资金和买入返售金融资产分别较年初-9.2%、+7.0%至682.73、425.49 亿元；年初以来权益市场波动加剧，公司以方向性自营为主的投资结构导致投资收益显著承压，震荡加剧下金融资产头寸有所压缩，主要系交易性金融资产和其它权益工具投资分别较年初-9.3%、-38.3%至1998.91、63.18 亿元。

    　　看好海通证券发挥投行业务专业化、全能化优势实现市场份额持续提升，权益市场回暖亦将带动投资收入环比增长。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润116.48 和146.26 亿元，同比分别-9.2%和+25.6%，12 月20 日收盘价对应PB 分别为0.67 和0.63 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。