业绩短期承压，财富管理显效

    　　2022 年营业收入259 亿元，同比-40%；归母净利润65 亿元，同比-49%。

    　　加权ROE3.99%，同比-4.10pct。Q4 归母净利润5 亿元，同比-53%。22年末剔除保证金后的杠杆率3.88 倍，较年初3.80 倍提升。拟每10 股分配现金红利2.1 元。各业务条线均下滑，投资拖累明显。综合考虑当前市场波动和公司经营情况，我们预计2023-2025 年EPS 为0.60/0.67/0.77 元（2023-24 年前值为0.81/0.93 元），2023 年BPS 为13.02 元（前值13.52元）。A 股可比公司2023PBWind 一致预期均值1.19 倍，H 股0.62 倍，考虑公司信用减值较高、投资出现净亏损，给予A 股2023 年目标PB1.0 倍，H 股0.45 倍。维持A 股“买入”评级和H 股“持有”评级，给予目标价A/H 股人民币13.02 元/ 6.69 港币（前值12.97 元/ 6.66 港币）。

    　　财富管理转型推进，信用业务相对稳健

    　　公司加快推动分支机构改革，从服务社区的传统经纪业务网点向扎根园区服务企业发展的综合金融平台转型。22 年股票基金交易额17.1 万亿元，同比-18%。金融产品销售规模实现逆势增长，日均保有量1214 亿元，同比+24%。

    　　经纪净收入47 亿元，同比-22%。融资类业务规模有所下滑。22 年末两融余额612 亿元，同比-17%；股质余额274 亿元，同比-12%。22 年利息净收入62 亿元，同比-6%；信用减值损失17 亿元，同比-50%。

    　　资管规模承压下降，旗下基金公司净利润下滑

    　　海通资管以公募、私募双轮产品战略驱动发展，致力于打造全能资产管理机构，年末资产管理规模888 亿元，较年初-20%；其中集合/定向/专项规模分别为337/198/353 亿元。基金管理子公司海富通基金/富国基金管理规模分别为4063 亿元/1.37 万亿元，实现净利润5/21 亿元，同比-14%/-19%，考虑股比后，两家基金子公司合计净利润贡献比例为12.3%。22 年资管净收入23 亿元，同比-38%。

    　　投资业务净亏损拖累业绩，投行收入有所下滑

    　　22 年投资业务净亏损10 亿元，同比转负（21 年为107 亿元），大幅拖累业绩。其中Q1、Q4 单季度投资净亏损分别为26/12 亿元，去年同期投资类收入分别为29/-0.3 亿元，下滑明显。投行方面，股权融资坚持“行业化”“ 区域化” 战略， IPO/再融资承销金额分别为396/204 亿元，同比+17%/-25%；债券融资夯实执业质量，承销金额3267 亿元，同比-37%。

    　　22 年投行净收入42 亿元，同比-15%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。