核心观点：

    　　公司披露2022 年年报，经营业绩出现下滑：营业收入259.48 亿元，同比-39.94%; 实现归母净利润65.45 亿元，同比-48.97%。Q4 归属于母公司所有者的净利润同比-53.05%/环比-64.31%至4.7 亿元。2022年加权平均ROE 3.99%，同比减少4.1pct。公司总体业绩占比保持均衡。公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为18.01%、16.11%、8.68%、23.93%和-5.78%。

    　　财富管理业务改革转型取得成效，代销业务逆市增长：由于A 股市场震荡调整，2022 年海通证券实现经纪业务手续费净收入46.73 亿元（同比-22.42%）。2022 年公司代销业务净收入3.47 亿元，同比+2.16%，公司产品日均保有量在市场整体下滑的背景下，实现同比增长23.9%。公司佣金率维持在较低区间，2022 年佣金率0.027%。

    　　资管、自营拖累业绩：公司投行业务净收入41.79 亿元，同比下降17.83%。2022 年，公司完成17 单科创板项目挂牌。公司大资管业务净收入22.53 亿元，同比下降38.49%。截至2022 年12 月末，海富通基金和富国基金资产管理总规模分别为4063 亿元、1.37 万亿元，其中海通证券持股富国基金和海富通基金的比例分别为27.78%和51%。自营业务方面，2022 年，自营业务收入为-15 亿元，其原因为金融市场波动；此外，海通国际业务也产生较大亏损。2022 年度，海通国际营业收入30.41 亿港币，净利润-53.40 亿港币。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为110，130和153 亿元。结合近3 年历史估值中枢0.97-1.37XPB，给予公司A 股2023 年1.1XPB 估值，对应合理价值14.11 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2022 年合理价值7.85 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：佣金率下滑、投行竞争加大、营收结构大幅波动、资本市场大幅波动、市场萎靡导致成交量大幅下滑。