核心观点：

    　　2023 年一季报，业绩有较大增长。2023Q1 公司实现营业收入85.20亿元，同比+106.25%；归母净利润24.34 亿元，同比+62.24%。单季度加权平均ROE 1.47%，同比增加0.55 pct。

    　　公司自营业务有较大回升，重资产业务回暖。2023Q1 整体市场表现较好，中证500 上行6.45%（去年同期下降14.00%），中证全债+0.8%（去年同期+0.78%）。海通Q1 自营业务收入22.30 亿元，同比增加47.84 亿元；海通证券方向性投资规模在业内位居前列，受市场波动影响较大。2023 一季度市场两融余额+3.98%，市场买入情绪复苏。公司利息收入有所下滑，单季度净收入10.76 亿元，较去年同期-35.33%，主要因为利息支出上升。

    　　轻资产业务表现相对低迷。公司一季度轻资产业务占比下滑，经纪业务、投行业务、资管业务分别占单季度营业总收入的10.73%、10.63%、5.54%。（1）投行业务方面，公司一季度投行业务净收入 9.06 亿元，同比-49.11%；海通的股权承销依然保持领先地位，截至4 月28 日，公司2023 年IPO 股权承销数量达到9 家，排名第三。我们认为，海通证券投行持续发挥专业化、全能化、区域化转型优势，市占率将持续提升。（2）2023 年Q1AB 股日均成交额为8789.47 亿元，同比-12.77%。

    　　经纪收入出现下滑，Q1 实现净收入9.14 亿元，同比-31.72%。（3）公司资管业务收入有所下降，2023Q1 业务净收入4.72 亿元，同比-12.68%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为110，130和153 亿元。结合近3 年历史估值中枢0.67-1.26XPB，给予公司A 股2023 年1XPB 估值，对应合理价值12.83 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2022 年合理价值7.20 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量下滑，政策风险