事件：海通证券2023 年一季报显示，公司2023Q1 实现营业收入85.20 亿元，同比+106.25%；归属于上市公司股东的净利润24.34 亿元，同比+62.25%。

    　　点评：

    　　市场回暖助自营收入大幅反弹，子公司拉动其他业务增长。一季度市场回暖，公司自营业务抓住机会提振业绩，实现收入20.13 亿元，较去年同期-26.29 亿元扭亏为盈，占总营收的23.63%。在其他业务普遍下滑的背景下，公司自营业务收入大幅反弹，成为驱动一季度总体业绩提升的主要力量。

    　　2022 年海通国际由于香港资本市场活动大幅减少导致佣金及手续费收入腰斩，叠加二级市场交易的股票和债券投资相关损失，其中大陆和香港股债市场剧烈波动致使交易及投资收入净额录得47.21 亿港元巨额亏损，海通国际2022 年总营业收入为-11.97 亿港元，大幅拖累了海通证券的其他业务业绩。23Q1 公司其他业务收入23.26 亿元，同比大幅增长225.27%，推测为海通国际等海通证券子公司境外业务销售收入恢复、投资收入反弹进而提振公司其他业务收入。预计随着部分主要经济体通胀增长放缓，各国央行紧缩政策进入尾声，大陆和香港资本市场回暖，海通国际业绩有望实现反弹。

    　　投行业务收入市占双双下滑，富国基金营收改善致收益增厚。一季度行业股权承销规模同比下降，受此影响23Q1 公司实现投行业务收入9.06 亿元，同比-49.11%，营收占比下滑32.45pct 至10.63%。同花顺数据显示，23Q1 公司股债承销规模1153.05 亿元，同比-33.65%，市场份额1.11%，较去年同期下滑0.55pct；其中，IPO 承销规模为75.28 亿元，同比-64.63%，市场份额为11.57%，较去年同期下降0.26pct，债券承销规模1011.45 亿元，较去年同期-31.21%，市场份额1.00%，较去年同期下降0.46pct。23Q1 公司资管业务净收入为4.72 亿元，同比-12.67%，营收占比下降7.54pct 至5.54%，或因公司资管规模下降导致业务收入下滑。公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.16 亿元，同比大幅增长188.15%，或因参股公司富国基金营收改善致收益增高。

    　　经纪业务表现不佳，利息净收入同比下滑。23 年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑，导致23Q1 公司经纪业务净收入同比-31.72%至9.14 亿元，营收占比10.73%，大幅下降21.68pct。公司科技投入持续保持行业前列，持续推进 “敏捷化、平台化、智能化、生态化”为核心特征的“数字海通 2.0” 建设，不断推进金融科技新技术的深入应用，易观数据显示，一站式互联网金融平台“e 海通财”2023 年4 月总月活565.31 万人，稳居券商自营类证券服务APP 第四位。

    　　公司23Q1 利息净收入10.76 亿元，同比-35.33%，主要是融资租赁收入大幅下滑和利息支出增加所致。

    　　盈利预测与投资建议：市场回暖趋势不改，公司自营业绩在保持较好水平情况下，经纪与投行业务有望迎来复苏，预计公司总体业绩将继续提升。我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.09/1.20/1.32 元，对应2023 年PE 为8.63x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：自营业务表现不及预期、投行业绩增长不及预期、境外业务业绩大幅下滑、监管政策收紧。