核心观点

    2023H1 营业收入170 亿元，同比+40%；归母净利润38 亿元，同比-20%。

    加权ROE（未年化）2.29%，同比-0.59pct。23Q2 归母净利润14 亿元，同比-57%，环比-43%。23H1 末剔除保证金后的杠杆率3.8 倍，较年初3.9倍下滑。投资业绩大幅增长，营收增长、净利润下降主要系计提12 亿元大额信用减值损失（22H1 仅1.8 亿元）。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升， 预计2023-2025 年EPS 为0.42/0.53/0.62 元（ 前值0.60/0.67/0.77 元），2023 年BPS 为12.89 元（前值13.02 元）。A 股可比公司2023PBWind 一致预期均值1.22 倍，H 股0.63 倍，考虑公司信用减值较高、业绩波动较大，给予A 股2023 年目标PB1.0 倍，H 股0.45 倍。

    维持A 股“买入”评级和H 股“持有”评级，给予目标价A/H 股人民币12.89元/ 6.34 港币（前值人民币13.02 元/ 6.69 港币）。

    投资业绩弹性显著，投行业绩有所下滑

    23H1 投资类收入33 亿元，同比+375%，为业绩主要驱动。拆分来看，主要系23Q1 弹性显著，单季度投资类收入为20 亿元，同比扭亏。一站式场外衍生品业务平台“e 海通衍”系统持续建设迭代，期末场外衍生品存续规模合计1649 亿元。23H1 投行净收入19 亿元，同比-20%。股权融资贯彻“行业化”“区域化”战略，IPO/再融资承销金额分别为263/66 亿元，同比+7%/-8%，期末公司保荐的IPO 在审及待发项目数量67 家，市场排名第3；债券融资持续夯实执业质量，23H1 承销金额2097 亿元，同比+9%。

    股基市占小幅上升，利息净收入承压

    财富管理强化“交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售”等三大核心能力。23H1 经纪净收入20 亿元，同比-20%。公司股票基金交易额8.2万亿元，测算市占率3.31%，同比提升0.05pct。期末财富管理客户数量1,777万户，较年初+4.3%。金融产品销售规模实现逆势增长，日均保有量1259亿元，较年初+3.7%。23H1 利息净收入22 亿元，同比-29%。期末两融余额636 亿元，融券市场份额由年初4.1%提升至6.1%；股质余额267 亿元，稳步收缩。23H1 信用减值损失12 亿元（22H1 仅1.8 亿元），拖累业绩。

    资管净收入下降，控/参股基金公司利润贡献约10%23H1 资管净收入9 亿元，同比-14%。海通资管期末AUM 825 亿元，较年初-14%；其中集合/定向/专项规模分别233/187/405 亿元；海富通基金AUM4403 亿元，其中公募基金1650 亿元，较年初+17%；富国基金AUM 超1.4万亿元。考虑持股比后，23H1 海富通基金+富国基金净利润贡献合计10.3%。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。