四川长虹2009 年实现营业收入314.58 亿元，营业利润6.86 亿元，同比分别增长12.6%与136.7%。净利润1.16 亿元，同比增长272.4%，净利率仅0.4%。每股收益0.06 元，符合预期。

    收入分布保持均衡。彩电收入125.3 亿元同比增11.5%，冰箱空调59.8亿元同比增12.9%，IT 手机64.9 亿元同比增6.9%（手机19.3 亿元下降34.0%），收入占比维持在40%、20%与20%的水平。

    综合毛利率上升1.0 个百分点至18.5%，主要得益于华意压缩及IT产品毛利率提升。电视及白电毛利率分别下降1.1 与1.0 个百分点，其中冰箱大幅提升但空调大幅下降，显示在彩电空调市场不占优势。

    资产质量持续改善，PB 较低。所有者权益134.3 亿元，归属母公司权益95.7 亿元；手持现金70.5 亿元，存货59.4 亿元（同比略降，其中房地产存货16.3 亿元），已计提跌价准备3%-5%。最新PB 1.42x。

    上游切入值得关注。公司PDP 面板线今年1 月全面量产；与友达合资4 条LCD 模组生产线投产，未来还可能进一步切入液晶电视上游；

    OLED 项目也有研发。我们认为PDP 面板线对近期业绩影响较大，一是公司必将大力推广PDP 电视，那么PDP 和LCD 之前的平衡尤为重要；二是转入固定资产39 亿元，可能增加折旧每年2-3 亿元。

    我们认为，在PDP 量产和LCD 发力的背景下，公司平板电视的市场份额将有所回升，但投入也将较大，母公司有望扭亏为盈但盈利能力释放较慢。看好冰箱与压缩机的利润增长；手机和IT 产品营业利润过半的结构较难持续；房地产有望体现收益。

    我们预测公司2010-2011 年EPS 分别为0.11 元与0.15 元，房地产带来弹性，维持“中性”。提示10 转增5 后低PB 低价股的交易性机会。