业绩符合预期

    1)2015 年收入648 亿,同比+9%;归母净利润-19.8 亿,将2008年以来的盈利全部抵消,金额仅次于2004 年-36.8 亿元的亏损;每股收益-0.43 元。2)控股上市子公司,美菱电器(冰箱、空调业务)2015 年收入104 亿,同比-3%;归母净利润0.26 亿,同比-91%;华意压缩(冰箱压缩机)2015 年收入69 亿,同比持平;归母净利润2.2 亿,同比+16%。3)现金流尚正常,在手货币资金+理财产品121 亿元,同比下降15%。母公司在手货币资金46.6亿元,同比下降38%。

    2015 年公司股价成过山车走势。年初预期国企改革,军工资产注入;下半年各类问题频发,出现巨额亏损。亏损的主要原因:1)电视、冰箱、空调产品涉及退回节能补贴资金导致损失5.46 亿元;2)汇兑损失5.9 亿元,去年同期仅0.6 亿元。3)对虹欧公司应收款项余款21.07 亿元,折现影响当期损益约2.68 亿元。4)控股子公司四川虹视计提资产减值准备等影响约2.28 亿元,归属于公司合并损益约1.36 亿元。5)美菱电器利润大幅下降。

    业务波动较大:1)1H15 彩电低价倾销,毛利率下降,但收入增长24%。2H15 保毛利率,收入下滑11%。2)白电业务受到行业需求和竞争压力影响,下滑3.6%。3)低毛利的IT 产品分销业务和中间件配件业务是带动收入增长的主要动力。4)全年销售费用增长6.5%,合理。季度波动大,4Q15 集中计提,当期销售费用同比大幅增长48%。

    发展趋势

    1)国企改革低于预期,2015 年集团军工资产未能成功注入,后期有待观察;2)美菱电器筹划增发,进军冷链物流。

    盈利预测

    维持盈利预测,15/16/17 年EPS 为-0.43 元/-0.02 元/0.04 元。

    估值与建议

    维持“中性”评级,目标价3.4 元,对应0.25x 2015 P/S。

    风险

    市场需求波动风险;对虹欧公司长期应收款风险。