1H19 业绩低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入399.7 亿元，同比增长3.45%；归母净利润0.51 亿元，同比下降68.2%。每股收益0.01 元。对应2Q19收入199.0 亿元，同比增长1.7%；归母净利润312 万元，同比下降97.1%。公司业绩低于我们的预期，主要由于彩电业务盈利能力下滑明显。

    发展趋势

    1H19 财务分析：1）2Q19 公司毛利率11.7%，同比提升约0.2ppt。

    2）1H19 财务费用同比降低56.7%，主要由于本期产生汇兑收益而去年同期为汇兑损失导致；3）2Q19 销售费用同比增长19.2%，对应销售费用率提升1ppt 至6.9%；管理费用率同比下降41.3%，连续四个季度双位数下降，对应管理费用率同比下降1.4ppt 至1.9%。

    3）公司经营活动净现金流-11.7 亿元，低于1H18 的-2.3 亿元，主要由于销售采购结算结构发生变化。

    1H19 业务分析：1）1H19 家电业务营收同比增长10.5%，贡献主要收入增量；其中，彩电收入同比下降15.1%，IT 产品同比增长34.4%。2）盈利能力下降，彩电业务由于行业竞争格局激烈，净利率大幅下滑，拉低公司业绩；此外，冰箱压缩机业务由于原材料价格上涨、终端售价竞争激烈等影响，净利润也出现小幅下降。

    华为进入彩电行业，或将减少互联网模式的冲击：1）彩电行业受互联网企业冲击，目前行业已经处于低谷。AVC 数据显示2019 年1~7 月彩电行业零售额同比-12%，零售均价同比-9%，小米在线上市场份额第一。2）8 月10 日，华为发布智能电视——荣耀“智慧屏”定价较高，并去掉开机广告，这是商业模式回归硬件的表现。

    3）如果华为彩电能够在产品功能方面获得消费者认同，彩电企业可以迅速模仿。

    盈利预测与估值

    由于业绩低于预期，我们下调2019/20e EPS 预测19%/19%至0.08元/0.09 元。维持中性评级，下调目标价10%至2.88 元，对应37x/33x2019/20e P/E，较当前股价有5.5%的上行空间。当前股价对应35x/31x 2019/2020e P/E。

    风险

    彩电市场竞争加剧风险