预计宝信软件2021 年扣非归母净利润同比增长39.0%宝信软件发布2021 年度业绩快报：2021 年收入同比增长15.0%（调整后）至117.6 亿元，归母净利润同比增长36.0%（调整后）至18.2 亿元，扣非归母净利润同比增长39.0%至17.2 亿元。单4 季度看，收入同比增长2.8%（调整后）至43.5 亿元，归母净利润同比增长12.5%（调整后）至4.0 亿元，扣非净利润同比增长28.9%至3.9 亿元，符合市场预期。

    关注要点

    内生外延业务扩张，盈利水平持续优化。我们预计公司2021 年归母净利率同比提升2.4 个百分点（调整后）至15.5%，扣非归母净利率同比提升2.5个百分点至14.6%；4 季度归母净利率同比提升0.8 个百分点（调整后）至9.3%，扣非归母净利率同比提升1.8 个百分点至9.0%，主要受益于：1）母公司宝武兼并收购持续，拉动智慧制造、智慧运营需求提升，带来公司高毛利的自动化、信息化、云服务业务收入规模起量。2）宝信2021 年8 月完成飞马智科并表（持股比例为75.7%），飞马是马钢旗下IT公司，业务聚焦钢铁领域系统集成、智能制造，与宝信业务具有良好协同（2020 年飞马收入7.1亿元，同比增长17.8%，归母净利润同比增长67.9%至6,027 万元，对应归母净利率8.5%）。我们认为公司在内生增长与外延并购的双重加持下，横向拓展制药、化工等流程工业，纵向布局信息系统L1-L5 层产品矩阵与工业互联网平台，在智能制造、工业4.0 升级趋势下有望进一步发挥竞争优势。

    IDC业务稳健增长。2022 年2 月全国八大算力网络国家枢纽节点启动建设，东数西算成为我国发展数字经济的重要基础，我们认为有望驱动东部IDC竞争格局优化、稳定盈利水平，东西数据流转过程中也将出现新的云上业务机会。公司在长三角枢纽兼具区位与资源优势，目前宝之云五期1、2 号楼均在陆续投运过程中。我们预计2022 年受益于行业供需结构改善以及华北、华东项目逐步落地，公司IDC业务将持续贡献增量。

    盈利预测与估值

    考虑近期市场波动带来项目落地不确定性，下调2021/2022/2023 收入10.7%/19.3%/17.2%至117.6 /147.0/199.5 亿元，下调2021/2022/2023 归母净利润0.1%/10.3%/12.9%至18.2 /24.0/31.0 亿元。维持跑赢行业评级和A/B股76.0 元/5.6 美元目标价（基于SOTP估值法，IDC业务对应20x 2023eEV/EBITDA，软件38x 2023e P/E；B股49%折价）；当前A股估值对应2022/23 年30 倍/23 倍P/E，B股估值对应2022/23 年16 倍/12 倍P/E，分别具有60%/53%的上行空间。

    风险

    钢铁信息化进展不及预期；IDC项目落地进度不及预期。