宝信软件2021 年扣非归母净利润同比增长39.0%，符合市场预期公司公布2021 年业绩：2021 年收入同比增长15.0%（调整后）至117.6 亿元，归母净利润同比增长35.9%（调整后）至18.2 亿元，扣非归母净利润同比增长39.0%至17.2 亿元。单4 季度，收入同比增长2.8%（调整后）至43.5 亿元，归母净利润同比增长12.4%（调整后）至4.0 亿元，扣非净利润同比增长28.9%至3.9 亿元，符合市场预期。

    发展趋势

    内生外延，软件业务增势强劲。2021 年公司软件业务收入同比+19.1%至85.0亿元，主要受益于母公司宝武兼并收购，推动智慧制造需求提升；毛利率同比+3.9ppt 至27.6%。宝信2021 年8 月完成飞马智科并表（持股比例为75.7%，2021 年净利润8,486 万元），业务聚焦钢铁领域系统集成、智能制造，与宝信业务具有良好协同；12 月并表港迪电气（持股100%，业务聚焦电气设备工程建设）。公司横向拓展有色、化工等流程工业，纵向布局信息系统L1-L5 层产品矩阵与工业互联网平台，依托多年钢铁信息化实践在工业4.0升级趋势下持续扩大领先优势，拓展产业生态圈。

    业务结构持续优化，盈利能力稳步释放。受益于高毛利信息化、自动化产品占比提升，公司2021 年毛利率同比+3.6ppt 至32.5%（调整后），其中软件开发和服务外包业务毛利率分别同比+3.9/3.7ppt；销售/管理/研发费用率同比+0.1/+0.2/+1.2ppt 至1.7%/2.8%/11.0%（调整后）。公司2021 年归母净利率同比提升2.4ppt 至15.5%（调整后），扣非归母净利率同比提升2.5ppt 至14.6%。2021 年公司员工总数较期初增加1,052 人至5,258 人，其中技术人员增加1,003 人至4,740 人，人均创收同比略降1.2%至223.6 万元。

    IDC 核心资产逐步扩张。2021 年服务外包收入同比+8.9%至31.2 亿元（调整后），毛利率同比+3.7ppt 至46.7%（调整后），在建工程较期初增加1.9亿元至4.4 亿元，主要为宝之云五期项目建设新增（期间转固约5501 万元），我们认为公司IDC 业务有望于受益于东数西算政策下的行业供需结构改善，推进宝之云全国布局战略。

    盈利预测与估值

    维持2022/23 年收入与净利润不变。维持跑赢行业评级，考虑当前市场环境波动，下调A/B 股目标价8%/7%至70.0 元/5.2 美元（基于SOTP 估值法，IDC 业务对应18x 2023e EV/EBITDA，软件35x 2023e P/E；B 股50%折价）；当前A 股估值对应2022/23 年30 倍/23 倍P/E，B 股估值对应2022/23 年16 倍/13 倍P/E，分别具有49%/34%的上行空间。

    风险

    钢铁信息化进展不及预期；IDC 项目落地进度不及预期。