宝信软件发布2021 年年报，公司实现营业收入117.59 亿元，同比+15.01%，归母净利润18.19 亿元，同比+35.92%。报告期内，公司宝之云五期建设推进，工业互联网业务立足钢铁行业信息化，推出大型PLC 产品，同时完成对飞马智科的收购并表。我们认为，公司作为中国智能制造筑路者，凭借卓越的平台资源优势、突出的公司治理能力和战略执行力，IDC 与工业互联网双翼将保持快速增长。我们预计公司2022 年实现净利润23.79 亿元，同比+31%。考虑到公司突出的竞争优势与盈利能力，给予71 元目标价，对应2022 年45XPE，维持“买入”评级。

    业绩快速增长，盈利能力增强。2021 年，公司实现营业收入117.59 亿元，同比+15.01%，低于预期，主要原因为公司四季度完工项目较多、有较多待收款项未确认收入，对应公司2021 年合同资产大幅增长62.07%至19.07 亿元。利润端，公司实现归母净利润18.19 亿元，同比+35.92%；实现扣非归母净利润17.18 亿元，同比+38.95%。报告期内，公司毛利率提高驱动盈利能力增强，实现毛利率32.52%，同比+3.39pcts；驱动净利率提升1.94pcts 至16.23%。

    2021Q4，公司实现营业收入43.54 亿元，同比+14.18%；实现归母净利润4.10亿元，同比+23.35%；实现扣非归母净利润3.93 亿元，同比+28.42%；实现毛利率29.19%，同比+5.71pcts；实现净利率10.22%，同比+0.65pct。

    立足钢铁产业，打造工业互联网平台。报告期内，公司软件开发及工程服务（包括信息化、自动化、智能化等工业互联网业务）实现收入85.02 亿元，同比+19.10%。近年钢铁行业不断进行兼并重组，钢铁企业信息化改造需求扩张，中国宝武以及体系外众多钢铁企业都存在大量数智化转型升级的需求。报告期内，公司来自关联方收入65.65 亿元，同比+73.6%。同时，公司预计2022 年来自于关联方收入将达到91 亿元，相较2021 年同比增长38.6%。报告期内，公司依托深耕钢铁行业多年的优势，致力于工业互联网平台的研发和建设。2021年7 月，公司自主研发的工业控制系统的核心部件——大型PLC（可编程逻辑控制器）产品，打破国外厂商在高端制造领域的垄断格局，相对进口同类产品也具备更好的兼容性和扩展性，公司软件业务从MES、EMS、ERP 等向PLC持续拓展，工业软件产品线不断丰富，“xInPlat 平台+iPlat 工业互联平台+ePlat产业生态平台”共同构成了宝信软件的工业互联网产品体系。2021 年，公司的工业互联网平台囊括9 大领域共50 多个解决方案，服务的企业用户数超29 万家、覆盖17 个行业，在资源管理能力、应用服务能力、基础支撑能力以及可持续发展能力等方面，取得显著提升。

    宝之云五期顺利推进，完成对飞马智科收购。2021 年，公司包括IDC 运营服务在内的服务外包业务实现收入31.20 亿元，同比+8.87%。在国家“新基建”政策指引下，公司持续推进宝之云IDC 五期项目建设。2021 年年末，公司在建工程余额为4.44 亿元，同比+71.93%，源于宝之云五期1、2 号楼建设的有序推进。目前，宝之云五期工程累计投入占预算比重19.64%，已实现部分完工。宝之云五期的陆续交付，预计将给公司带来更多的收入增量。此外，公司2021 年8 月完成对飞马智科的收购，合计收购其75.73%的股权，并实现收入并表。飞马智科2021 年实现收入8.72 亿元，同比+22.4%；实现净利润8486 万元，同比+25.1%。同时，飞马智科旗下的智能装备产业园一期项目和长三角（合肥）数字科技中心一期的IDC 项目也正在建设中，累计投入占预算比重分别为46%和8.36%。

    风险因素：钢铁行业数字化建设不及预期；钢铁行业整合低于预期；公司PLC工业软件产品推广不及预期；公司IDC 机柜建设进度不及预期；互联网厂商需 求疲软导致IDC 上架率不及预期。

    投资建议：数据量持续增长和企业数字化转型加速的背景下，我们预计国内IDC行业和工业互联网行业将迎来高速的发展。宝信软件作为中国智能制造筑路者，将凭借卓越的平台资源优势、突出的公司治理能力和战略执行力，持续构筑IDC与工业互联网增长双翼，业务有望保持快速增长。同时，公司2021 年毛利率提升超预期，我们预计2022 年公司较高利润率有望维持，因此上调公司2022-2024年归母净利润预测至23.79/31.71/40.55 亿元（原预测为21.55/29.98/39.78 亿元），同比增长31%/33%/28%。参考可比公司估值水平，考虑公司作为行业龙头应当享受估值溢价，我们给予公司22E 45x PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。